20171023-申万宏源研究_香港_-中国海外发展-00688.HK-三季报符合预期_维持增持评级_9页_1mb

报告摘要

中国海外发展（688 HK）2017年第三季度业绩总结

核心内容

中国海外发展（COLI）于2017年10月23日公布其2017年第三季度业绩。公司作为大型国有内地开发商，表现出稳健的财务基本面和优质的土地储备，尽管受到调控政策和信贷紧缩的影响，仍维持增持评级。

主要观点

财务表现：2017年第三季度营业收入同比下降12.8%至212亿港元，经营溢利同比下降5.9%至79亿港元。但前三季度累计营业收入同比增长1.7%至1084亿港元，经营溢利同比增长13.7%至400亿港元，与全年预测值完成率分别为53%和62%。
利润率提升：扣除一次性溢利后，经营利润率从2016年上半年的23%、2016年下半年的25%、2017年上半年的28%上升至2017年第三季度的37%。
现金流和负债：公司手持现金从2016年末的1570亿港元下降至2017年9月末的1080亿港元，净负债率从7%上升至21%，但仍为行业最低水平。
销售目标：公司2017年全年合约销售目标从2100亿港元上调至2310亿港元，截至9月完成率达80%，预计第四季度合约销售金额将同比增长21%。
土地购置：公司在第三季度新增29幅地块，总建筑面积1200万平米，权益建筑面积1030万平米，前三季度累计土地支出费用达815亿港元，完成全年1000亿港元目标的82%。公司总权益土地储备面积近6000万平米，主要集中于核心一二线城市。
估值与评级：公司当前市盈率（PE）为7.7倍（2017E）和6.7倍（2018E），市净率（PB）为1.1倍（2017E）和1.0倍（2018E），低于行业平均水平（9.6倍/8.2倍 PE；1.5倍/1.4倍 PB）。公司维持每股净资产值为33.7港元，目标净资产值折价15%，维持目标价为28.65港元，当前股价较目标价存在约12%的上行空间，维持Outperform评级。

关键信息

财务预测：
- 2017年每股核心净利预测为3.32港元（同比增长8%）
- 2018年预测为3.80港元（同比增长14%）
- 2019年预测为4.35港元（同比增长14%）
土地储备：
- 截至2017年9月末，公司权益土地储备面积近6000万平米
- 主要集中在核心一二线城市，可支持未来3-4年的销售需求
市场表现：
- 公司在2017年前三季度合约销售金额达1840亿港元，同比增长7%
- 合约销售面积同比增长9%至1130万平米
- 平均售价小幅下降1%至16269港元/平米
公司财务数据：
- 2017年前三季度经营溢利为400亿港元
- 2017年前三季度营业收入为1084亿港元
- 公司手持现金从1570亿港元降至1080亿港元
- 净负债率从7%升至21%
投资建议：
- 公司2017年新开工面积目标同比增长150%，为2018年规模增长奠定基础
- 当前估值具有吸引力，公司维持Outperform评级
- 目标价为28.65港元，较当前股价有约12%的上行空间