20180824-申万宏源研究_香港_-中国海外发展-00688.HK-维持中海外中性评级_增长目标提速遇市场转弱_6页_1mb

报告摘要

中海外发展（00688 HK）2018年中期业绩及投资评级分析总结

核心内容概述

中海外发展（China Overseas Land & Investment, 00688 HK）在2018年上半年实现了显著的每股核心净利增长，达到1.75港币，同比增长14%。同时，公司表示维持全年合约销售目标增长25%至2900亿港币不变，但预计下半年销售增速将超过30%。公司目前的净负债率维持在较低水平（约27%），平均融资成本也保持在4.3%左右。尽管公司表现优于预期，但由于市场可能转弱，分析师仍对公司未来的利润率和库存增长表示担忧，因此维持“Hold”评级。

主要观点

财务表现：
公司2018年上半年核心净利超出预期，主要得益于非并表联营和合营项目的贡献。公司毛利率从30.5%提升至35.8%，显示了盈利能力的增强。
销售增长：
2018年上半年实现合约销售1508亿港币，同比增长18%。公司维持全年合约销售目标为2900亿港币，预计下半年销售增速将超过30%。公司认为，由于一二线城市普遍实行限价政策，不会一味追求销售规模，而是在速度与利润之间寻求平衡。
土地储备与购地策略：
公司土地储备接近7000万平方米，权益储备为5840万平方米，主要集中在一二线及核心三线城市。公司上半年购地较为谨慎，因二季度土地市场走软，希望等待下半年更好的机会。
投资物业与竞争：
公司在投资物业方面相较于华润置地（China Resources Land）略逊一筹，华润置地的毛利率为48%。中海外发展在提升销售增速的同时，也采取了股权激励措施，以增强管理层的积极性。
估值与评级：
分析师维持“Hold”评级，认为公司上行空间不足10%。公司每股核心净利预测值维持不变，但将目标净资产值折价从20%扩大到25%，目标价从28.0港币下调至26.85港币，对应18年1倍PB和7.7倍PE。

关键信息

财务数据（2016-2020E）：
- 收入（HK$m）：164,069（2016）→ 200,709（2018E）→ 272,420（2020E）
- 核心每股净利（HK$）：3.13（2017）→ 3.51（2018E）→ 4.73（2020E）
- 净资产（HK$）：35.0（2018）→ 35.8（2018E）
- 目标价（HK$）：26.85（2018E）→ 原目标价为28.0港币
市场数据（2018年8月24日）：
- 收盘价（HK$）：24.45
- 目标价（HK$）：26.85
- 恒生中国企业指数（HSCEI）：10,815
- 恒生中国综合指数（HSCCI）：4,211
- 52周最高/最低价（HK$）：32.20/22.50
- 市值（USD Mn）：34,125
- 市值（HK$ Mn）：267,874
- 流通股（Mn）：10,956
- 汇率（RMB-HK$）：1.14
股权激励计划：
- 首期售出逾1亿股，占总股本1%
- 认购价为25.85港币，较当前市价高出约6%
财务预测与分析：
- 公司预计2020年实现4000亿港币合约销售目标
- 公司上半年已售未结的合约销售为2300亿港币，对应毛利率约30%
- 公司将继续扩大土地储备，以支撑未来销售增长

投资评级说明

Hold评级：公司股价在12个月内预计会有10%的跌幅或涨幅，上行空间不足10%，因此维持中性评级。
投资评级定义：
- BUY：股价在12个月内预计上涨超过20%
- Outperform：股价在12个月内预计上涨10%至20%
- Hold：股价在12个月内预计上涨或下跌不超过10%
- Underperform：股价在12个月内预计下跌10%至20%
- SELL：股价在12个月内预计下跌超过20%