2019年宏观中期策略_缓步开启离底之旅_16页_1mb

2019年宏观中期策略总结

核心内容

2019年中国经济将在投资回升的带动下，逐步走出底部徘徊阶段。政策层面将更加积极，推动宏观调控强化，重点在减税降费、改善营商环境、加强金融支持等方面发力。同时，通胀短期维持高位，但中长期将趋于回落，货币环境保持宽松，但需警惕过度宽松的风险。中美贸易摩擦背景下，经济应以扩大内需、推动改革为主要应对策略。

主要观点

• 通胀短期高位，年中或趋于回落：消费品价格上涨主要由食用品（尤其是猪肉）价格非季节性回升导致。受基数效应影响，CPI将在上半年维持高位，年中前后将回落至零基线上下触底，工业品价格也将呈现稳中偏弱格局。
• 降息降准必要性仍在：前期货币和信贷的超预期增长已超出政策合意范围，政策进行了预调、微调。未来需要通过降准、新创基准货币投放渠道来维持流动性平稳，同时“降息”将成为重要的政策选项。
• 缓步开启离底之旅：2019年是中国经济走出底部徘徊阶段的起始之年，投资回升将带动经济走势改善。消费虽有波动，但整体平稳，政策仍需进一步加码以支持经济。

关键信息

一、经济与金融形势分析

1. 需求回升，开局良好：

   • 春节因素消退后，企业全面开工，生产销售加快，带动企业盈利明显改善。
   • 供给侧改革持续推进，去产能、去杠杆成效显现，重点行业利润回暖。
   • 固定资产投资有所回落，但基建和房地产投资持续上升，制造业投资则因行业拖累而下滑。
   • 消费增速企稳，线上消费占比提升，消费结构向中高端升级。

2. 通胀维持高位：

   • 4月CPI升至2.5%，主要受猪肉价格非季节性回升影响。
   • 疫情对猪肉价格的影响呈现“下降——走平——上涨”三阶段，目前已进入上涨阶段。
   • 通胀压力主要来自短期基数效应，中长期通缩压力仍大于通胀。

3. 货币环境维持宽松：

   • 货币政策由“中性偏紧”转向“中性偏松”，流动性保持合理充裕。
   • 结构性货币政策已发挥较好效果，小微和民企融资环境改善。
   • 金融机构超额准备金率和货币市场利率均处于平稳状态，流动性宽松但需警惕过度宽松风险。

二、2019年中期货币环境展望

1. 信贷、货币回归平稳：

   • 1月份信贷、货币超预期增长为季节性现象，未来将回归平稳。
   • 货币增长在7.5-8.5之间为政策合意水平，超过8.5则意味着过度宽松。

2. 宽货币转向宽信用格局不变：

   • 社会融资规模和信贷增长虽有所回落，但“宽信用”趋势不变。
   • 资管新规后，表外融资收缩，但表内融资将得到发展，宽信用逐步恢复。
   • 未来宽信用将更多依赖实体经营和市场型直接融资。

3. 降息降准必要性仍在：

   • 货币政策需继续调整，以维持流动性平稳。
   • 降息成为必要政策选项，以缓解融资成本高企的问题。

三、2019年中期宏观经济展望

1. 政策更加积极，逆周期调控强化：

   • GDP增速预期下调至6-6.5%，宏观调控更加注重质量而非速度。
   • 财政政策加力提效，减税降费规模扩大，专项债额度提升，基建补短板力度加强。
   • 货币政策转向宽松，强调M2和社会融资规模增速与名义GDP增速相匹配，同时注重疏通货币政策传导机制。

2. 贸易摩擦当前，关键是做好自身：

   • 中美贸易摩擦长期化、严峻化，需通过扩大内需、推动改革来应对。
   • 政策已逐步显效，经济企稳迹象显现，但需持续推进，避免政策空转。
   • 要避免大水漫灌，抑制资产泡沫，同时推进改革开放，优化营商环境。

3. 经济缓步开启离底模式：

   • 投资仍是经济第一增长动力，消费仅为非趋势性波动。
   • 工业活动回落为短期波动，不能代表经济趋势。
   • 未来经济走势取决于投资回升，尤其是基建投资和政策支持力度的加大。

结论

2019年中国经济将在政策支持下逐步走出底部徘徊阶段，通胀短期高位但中长期将回落，货币环境保持宽松但需防范过度宽松风险。政策重心转向“降成本”，推动供给侧改革和结构性调整，同时加强对外贸易多元化和金融改革，以应对中美贸易摩擦和经济下行压力。整体来看，中国经济稳中偏暖趋势不变，未来有望实现温和复苏。