20220531-安信证券-周度经济观察_海外通胀担忧暂缓_国内迎来供需修复_12页_518kb

周度经济观察总结

核心内容

2022年5月，全球经济和中国国内经济均出现阶段性回暖迹象。国内经济在疫情管控边际放松后，制造业和服务业PMI双双回升，显示出供需两端的修复。与此同时，全球通胀担忧有所缓解，海外市场出现反弹。然而，经济复苏的持续性和强度仍面临不确定性，尤其在房地产市场和美联储政策路径方面。

主要观点

• 国内经济复苏：5月制造业和服务业PMI回升，显示疫情对经济活动的抑制正在减弱。工业生产有望逐步恢复，企业盈利底部可能已出现。但房地产市场仍面临供需失衡、居民购房意愿下降等问题，可能拖累整体经济复苏。
• 政策与市场信心：5月政策密集出台，市场对负面信息的反应趋于钝化，权益市场底部逐步形成。但政策效果仍需时间验证，信用环境改善和稳增长政策的落地将是市场上涨持续性的关键。
• 债券市场表现：债券市场收益率持续下行，尤其是长端利率，表明市场对经济前景的担忧仍在，流动性宽松有助于收益率进一步下降。若信用改善缓慢，债券市场仍可能占优。
• 美国通胀见顶回落：4月美国PCE同比下滑，表明通胀压力有所缓解，但核心PCE仍处于高位。美联储虽已确认通胀高点，但加息节奏短期内难以放缓，6月、7月或继续加息50BP。
• 劳动力市场与通胀关系：制造业薪资仍保持强势，可能影响通胀回落的可持续性。美联储需警惕薪资增长与企业涨价的循环，以确保通胀稳定。

关键信息

一、国内经济复苏情况

• 工业利润：4月工业企业利润当月同比为-8.4%，较3月大幅回落。但疫情逐步受控，工业生产有望恢复。
• PMI数据：5月中采制造业PMI为49.6，较上月回升2.2个百分点；服务业PMI回升5.9个百分点，显示消费活动改善。
• 房地产市场：政策放松效果有限，居民对房价预期可能减弱，房地产市场恢复较弱。
• 物流改善：供货商配送时间回升至44.1，物流状况改善，但仍未恢复至2021年均值。

二、债券市场趋势

• 收益率下行：5月债券市场收益率普遍下行，长端利率下降显著，收益率曲线趋于平坦。
• 流动性宽松：货币政策宽松成为推动债券市场表现的重要因素，与2020年初和永煤违约后类似。
• 信用改善影响：若信用环境改善缓慢，债券市场占优格局可能延续。

三、美国通胀与货币政策

• PCE数据：4月美国PCE同比6.3%，核心PCE同比4.9%，为2020年以来首次下滑。
• 消费支出：实际消费支出同比2.8%，低于疫情前的中枢水平，显示消费增长放缓。
• 薪资与通胀：制造业薪资仍保持强势，可能阻碍通胀回落。服务业薪资受疫情缓解影响较大。
• 美联储表态：鲍威尔多次强调控制通胀是首要任务，且“软着陆”难度加大，6月、7月加息概率较高。

风险提示

1. 疫情发展超预期：若疫情再度恶化，可能对经济复苏形成阻碍。
2. 地缘政治风险：俄乌冲突等事件可能对全球通胀和金融市场产生持续影响。

图表摘要

• 图1：工业企业利润与营收当月同比，显示利润底部可能已出现。
• 图3：各风格指数，反映市场对政策的反应趋于平稳。
• 图4：10年期国债和国开债收益率，显示长端利率下行。
• 图5：美国PCE和核心PCE价格指数同比，显示通胀见顶回落。
• 图6：美国个人消费支出分项不变价折年数，显示服务消费恢复，耐用品增长。
• 图7：美国非农制造业和服务业平均周薪季调同比，显示制造业薪资保持强势。

分析师简介

• 袁方：中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，2018年加入安信证券研究中心。
• 束加沛：北京大学物理学学士，前沿交叉学科研究院物理电子学博士，2020年加入安信证券研究中心。
• 章森：北京大学经济学院经济学学士和国际商务硕士，2020年加入安信证券研究中心。

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