2022年2月宏观经济报告：外部不确定增强，国内稳增长加力-20220127-渤海证券-18页_790kb

外部不确定增强 国内稳增长加力

核心内容概述

本报告分析了2022年初全球和国内宏观经济形势，指出外部环境的不确定性增强，国内则通过政策加码来稳定经济增长。报告重点探讨了新冠疫情对经济的影响、通胀趋势的变化、货币政策与财政政策的调控力度以及对未来的展望。

主要观点

1. 全球疫情“流感化”趋势显现

• 奥密克戎病毒虽然导致全球日新增病例数大幅上升，但死亡率持续走低，显示出疫情对经济的冲击减弱。
• 南非和欧洲主要国家的新增病例数已出现回落迹象，进一步支持了“流感化”处理的可行性。
• 美联储明确表示将在3月初停止资产购买，并对3月加息做出较强暗示，但缩表细节模糊，市场存在不确定性。
• 美国10年期国债收益率上扬，导致全球资本市场波动加剧，但预计年中通胀有望触顶回落，紧缩预期可能缓解。

2. 国内经济面临内需不足的挑战

• 外需保持韧性，出口同比增速虽有回落但仍强劲，净出口对经济的拉动力持续。
• 供给端受保供稳价措施影响有所缓和，但内需疲软，尤其是房地产投资和社零表现不佳。
• 消费增长受限于疫情对消费场景的影响、居民可支配收入增速放缓以及失业率仍处高位，恢复力度有限。
• 基建投资有望在“十四五”重点项目集中开工的推动下明显回升，成为对冲内需不足的重要力量。

3. 通胀差异持续缩小

• 2021年12月CPI和PPI同比增速均有所回落，剪刀差缩小。
• 食品价格回落是CPI环比增速下滑的主要原因，生产资料价格下降则导致PPI环比增速下滑。
• 预计1月CPI同比增速略有下行，PPI同比增速受翘尾因素影响将明显回落。

4. 政策调控持续加力

• 货币政策方面，降准降息持续，表明政策制定者对稳定经济的重视。
• 财政政策成为稳增长的关键，强调财政支出加力、减税降费以及国企加大基建投资。
• “进就是最大的稳”表明管理层对稳增长的决心，政策效果尚未完全显现，但有积极信号。

关键信息

外部环境

• 疫情发展：奥密克戎病毒高传染性导致全球新增病例数创新高，但死亡率维持低位。
• 美联储政策：3月初将停止资产购买，3月加息预期增强，但缩表细节不明确，市场不确定性增加。
• 资本市场反应：全球主要股指因流动性收紧预期出现显著波动。

国内经济

• 出口表现：2021年12月出口同比增速回落至20.9%，但单月出口额创新高，贸易顺差扩大。
• 内需疲软：房地产投资持续拖累，社零同比增速降至1.7%，消费恢复缓慢。
• 工业生产：工业增加值同比增速提升，但环比增速逐步回落，显示增长动能减弱。
• 固定资产投资：累计同比增速降至4.9%，房地产投资拖累显著，基建投资有望回升。

通胀趋势

• CPI与PPI：2021年12月CPI和PPI同比增速均回落，剪刀差缩小。
• 食品与生产资料价格：食品价格回落拖累CPI环比增速，生产资料价格下降是PPI环比增速回落的主要原因。
• 未来展望：1月CPI同比增速略有下行，PPI同比增速受翘尾影响将明显回落。

政策方向

• 货币政策：降准降息持续，政策宽松加力，一季度为较好窗口。
• 财政政策：财政支出加力，减税降费政策支持内生需求，国企主动加大基建投资。
• 信用传导：宽货币难以自发实现宽信用，需财政政策配合。

风险提示

• 国际疫情发展超预期，可能对全球经济造成更大不确定性。

图表概览

投资建议

• 投资评级：分为公司评级和行业评级，涵盖买入、增持、中性、减持、看好、看淡等类别。
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总结

报告指出，全球疫情呈现“流感化”趋势，对经济冲击减弱，但美联储紧缩政策仍带来不确定性。国内经济在供给端有所改善，但内需不足成为主要制约因素，稳增长政策持续加码，财政与货币政策协同发力，以期实现宽信用和经济复苏。未来通胀差异有望进一步缩小，出口增速将逐步回落，消费恢复缓慢，基建投资成为关键对冲力量。