2019年宏观中期策略：缓步开启离底之旅-20190527-上海证券-18页_1mb

2019年宏观中期策略总结

核心内容

2019年中国经济、金融形势及宏观政策展望分析，由分析师胡月晓与陈彦利共同完成。报告指出，中国经济正处于转型期，虽短期面临下行压力，但整体呈现稳中偏暖趋势，政策支持力度加大，推动经济逐步走出底部徘徊阶段。

主要观点

1. 通胀短期高位，年中或趋于回落

• 消费品价格：短期高位运行主要由食用品价格上涨导致，尤其是猪肉价格非季节性回升。
• 猪肉价格走势：受猪瘟疫情影响，猪肉价格经历“下降——走平——上涨”三阶段，目前已进入上涨阶段，但因消费淡季，上涨较为平稳。
• 通胀中长期展望：经济整体刚走出“底部徘徊”阶段，通缩压力大于通胀，预计CPI将在年中前后回落至零基线上下触底，工业品价格则在大宗商品企稳后呈现稳中偏弱格局。

2. 降息降准必要性仍在

• 前期货币宽松：2018年央行通过多种政策工具释放流动性，支持小微企业和民营企业融资。
• 货币增长放缓：信贷和货币增长已从超预期回升回归平稳，未来需通过降准或创新货币投放渠道维持流动性。
• 政策调整方向：为缓解融资成本高企，降息成为必要选择，同时政策将更注重精准支持实体经济。

3. 经济缓步开启离底之旅

• 投资仍是第一动力：尽管工业活动出现波动，但投资回升乏力表明经济仍处于底部阶段，随着基建投资回升和政策支持力度加大，经济有望逐步走出底部。
• 消费维持平稳：消费增速虽有短期波动，但整体仍受收入和楼市等因素影响，保持平稳增长，结构持续优化。
• 政策支持强化：财政政策加力提效，减税降费规模扩大，货币政策保持宽松，逆周期调控力度增强。

关键信息

一、中国经济、金融形势分析

1. 需求回升，开局良好

   • 2018年经济稳中有变，外部环境恶化，内部需求减弱，出口压力显现。
   • 2019年经济运行质量改善，结构优化，消费向中高端升级，新模式新业态推动增长。
   • 工业企业利润明显改善，汽车、石油加工、钢铁、化工等重点行业回暖。

2. 通胀维持高位

   • 4月CPI升至2.5%，主要受猪肉价格上涨影响。
   • PPI同比上涨0.9%，工业品价格回升带动利润增长。
   • 通胀短期高位，但不具备趋势性，预计年中回落。

3. 货币环境维持宽松

   • 货币政策边际放松，流动性保持合理充裕。
   • 金融机构超储率维持平稳，DR007利率下行，市场流动性充足。
   • 社会融资规模回归平稳，表外融资收缩，但宽信用趋势不变。

二、2019年中期货币环境展望

1. 信贷、货币回归平稳

   • 信贷和货币增长受季节性影响，未来将回归正常。
   • 4月信贷、货币增长放缓，但整体仍处于偏松格局。

2. 宽货币转向宽信用格局不变

   • 宽货币向宽信用转化，流动性改善带动信用环境优化。
   • 资管新规推动金融市场规范化，表内融资发展更受重视。
   • 宽信用不依赖表外融资，而是建立在实体经营和市场型直接融资基础上。

3. 降息降准必要性仍在

   • 货币增长接近过度宽松区域，需通过降准或新渠道释放流动性。
   • 融资成本偏高成为政策重点，降息将成为重要工具。

三、2019年中期宏观经济展望

1. 政策更加积极，逆周期调控强化

   • GDP增速目标下调至6-6.5%，宏观调控更加积极。
   • 财政政策加力提效，专项债额度增加，减税降费力度加大。
   • 货币政策稳健，强调与名义GDP增速匹配，防止资金空转。

2. 贸易摩擦当前，关键是做好自身

   • 中美贸易摩擦长期存在，需以自身发展应对外部压力。
   • 扩大内需、优化营商环境、推进供给侧改革（降成本）成为重点。
   • 开放政策转向全方位对外开放，推动出口多元化和进口优化。

3. 经济缓步开启离底模式

   • 投资仍是经济增长的主动力，消费将在成熟阶段成为主导。
   • 2019年经济将开启走出底部阶段的进程，政策支持将助力经济回升。
   • 未来政策需进一步加码，尤其是在减税降费和营商环境改善方面。

图表概览

• 图1：经济转型时期经济增长状况
• 图2：规模以上主营业务收入、产成品存货增速
• 图3：原材料库存、产成品库存、采购量指数
• 图4：房地产、制造业、基建投资增速
• 图5：社会消费品零售总额走势
• 图6：城镇居民可支配收入
• 图7：进口、出口增速
• 图8：进口、出口价格指数
• 图9：工业企业利润同比增速
• 图10：CPI变动走势
• 图11：货币市场利率下行
• 图12：金融机构超储率
• 图13：社会融资和信贷增长回归平稳
• 图14：表外融资收缩
• 图15：流通货币增长依赖货币乘数提高

投资评级说明

• 投资评级体系从安全性、收益性、流动性三个维度出发。
• 评级分为两全级、配置级、投资级、回避级，分别对应不同机构的投资需求。
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