20221207-国信证券-社会服务行业2023年度策略_三条主线_政策演进_业绩确定_消费变迁_50页_4mb

社会服务行业2023年度策略总结

核心内容概述

社会服务行业2023年策略围绕政策演进、业绩确定、消费变迁三条主线展开，重点推荐具备复苏潜力与成长逻辑的细分赛道龙头，包括免税、酒店、餐饮、OTA、教育、人服等。整体来看，行业仍处于复苏阶段，但不同子行业复苏节奏与表现存在差异。

主要观点

1. 行业低景气运行，小盘股领涨

   • 2022年前三季度，国内旅游人次和收入恢复至2019年的4-5成，整体仍承压。
   • 行业板块表现分化，部分子行业如免税、酒店、餐饮等在阶段性复苏中表现亮眼。
   • 小盘股在不确定性中更受市场青睐，如君亭酒店、天目湖、同庆楼等。

2. 海外复苏借鉴

   • 全球出行板块复苏呈现先国内后国际的趋势，欧美率先放开，亚太次之。
   • 赛道恢复顺序为：餐饮 > 主题公园 > OTA > 酒店 > 免税。
   • 股价通常领先基本面复苏，尤其龙头公司表现突出。

3. 国内复苏展望

   • 本地及周边休闲消费恢复较快，如餐饮、酒店、景区等。
   • 免税、酒店、OTA等板块有望在跨省及全国复苏中进一步受益。
   • 出境游恢复仍需时间，但政策松绑后有望逐步推进。

4. 教育与人服板块

   • 民办高教板块表现稳健，K12教培持续转型。
   • 人服板块具有顺周期属性，疫情趋缓后有望迎来业绩回升。

关键信息

出行板块

• 免税：海南免税复苏弹性强，1-2月同增20%，价格策略更加灵活。
• 酒店：行业出清后复苏可期，锦江、华住、首旅等龙头表现稳健。
• 餐饮：同庆楼、九毛九、海伦司等表现亮眼，本地消费复苏快于全国。
• 景区：天目湖、丽江、黄山等景区在疫情稳定区域恢复较快。
• OTA：携程、同程等平台受益于国内复苏，线上渗透加速。

教育板块

• 民办高教：收入普遍同增20%以上，PE估值回升至8-10倍。
• K12教培：转型效果尚待观察，新东方在线通过直播模式实现业绩反弹。
• 非学历职教：具有“强就业”属性的课程表现较好，如传智教育。

人服板块

• 人服行业：具有顺周期属性，疫情趋缓后有望迎来复苏。
• 科锐国际、外服控股、BOSS直聘：业绩表现稳健，灵活用工业务韧性较强。

投资策略推荐

短期（3-6个月）

• 优选：中国中免、呷哺呷哺、中教控股、北京城乡、科锐国际、同庆楼、九毛九、海伦司、携程集团-S、同程旅行、传智教育、王府井、华住集团-S、锦江酒店、君亭酒店、首旅酒店、天目湖、中青旅、奈雪的茶等。
• 关注：澳门博彩、海南机场、广州酒家、百胜中国、海底捞等。

中长期（1-3年）

• 聚焦：具有景气细分赛道的优质龙头，如中国中免、锦江酒店、九毛九、海伦司、呷哺呷哺、君亭酒店、同庆楼、华住集团-S、宋城演艺、中教控股、携程集团-S、同程旅行、科锐国际、BOSS直聘、海南机场、广州酒家、百胜中国、海底捞、奈雪的茶、首旅酒店等。

风险提示

• 疫情反复可能继续影响行业复苏节奏。
• 政策变动对教育、免税等板块产生潜在影响。
• 宏观经济环境变化可能影响消费信心及行业表现。

重点公司盈利预测及投资评级

重点公司表现

• 君亭酒店：定位中高端，受益行业出清与海外复苏，股价表现突出。
• 同庆楼：受益“酒店+宴会”富茂模式，业绩恢复显著。
• 天目湖：周边游定位，中线具备外延扩张潜力。
• 携程集团-S：高学历用户占比高，数字化营销助力业绩增长。
• 同程旅行：月活及付费用户创新高，受益国内复苏与下沉扩张。

资料来源

• Wind、国信证券经济研究所预测
• 公司公告、STR、UNWTO、国家统计局等

图表目录

• 图1-图4：国内旅游人次与收入季度变化趋势
• 图5-图8：教育板块收入与利润变化
• 图9-图11：人服板块收入与利润变化
• 图12：社服板块重点公司股价排序
• 图13-图17：基金持仓与板块复苏情况
• 图18-图37：海外板块复苏情况与股价表现
• 图38-图47：酒店复苏节奏与RevPAR恢复情况
• 图48-图50：OTA板块收入与利润变化