社会服务行业板块2023年中报总结：渐进复苏下预期逐步修正，后市继续把握三条投资主线-20230919-国信证券-35页_2mb

社会服务板块2023年中报总结

核心内容概述

2023年上半年，社会服务板块整体呈现“量增价减”的复苏趋势，旅游行业作为核心子板块表现尤为突出。A股旅游板块收入恢复至2019年同期的91%，归母净利润恢复至89%，扣非净利润恢复至111%，显示行业整体恢复态势积极。其中，景区板块表现最为亮眼，扣非净利润恢复66%，领先于免税、餐饮等板块。

主要观点

旅游行业复苏情况

• 量增价减：国内游客人次恢复良好，Q2国内游客恢复至90%，但客单价恢复仅80%+，呈现“量增价减”特点。
• 休闲旅游优于商旅出行：暑期家庭出游同比增长56%，商务出行则下降6%，休闲旅游成为复苏主力。
• 线上化加速：在线旅游龙头收入恢复明显领先于线下旅行社，携程、同程等平台业绩超预期。
• 长途游复苏快于周边游：中长途出行恢复快于周边游，部分周边游项目受到分流影响。

板块表现

• 收入恢复：A股旅游板块收入恢复至91%，免税、景区、餐饮板块恢复超疫前，酒店、演艺、综合板块恢复缓慢。
• 利润恢复：扣非净利润恢复至113%，景区板块表现最佳，酒店板块受直营扩张和海外业务拖累恢复较慢。
• 个股表现：板块整体回调，但部分绩优龙头如中国中免、携程集团-S、华住集团-S等表现强劲。

关键信息

风险提示

• 疫情反复
• 出行政策放松节奏低于预期
• 国企改革进度不及预期

投资建议

维持“超配”评级，建议关注以下三条主线：

1. 产品迭代领先、经营效能提升的公司：如中国中免、携程集团-S、华住集团-S等。
2. 国企改革背景下有业绩释放能力的公司：如王府井、首旅酒店等。
3. 顺势而为、静待经济企稳的β属性强公司：如海底捞、东方甄选、奈雪的茶等。

重点公司表现

行业分析

免税板块

• 中国中免和王府井表现平稳，收入恢复至2019年水平。
• 中国中免上半年收入增长45%，但归母净利润同比下滑31.3%，主要受机场免税爬坡期影响。
• 未来需关注海南封关政策及离境市内免税店的政策预期。

酒店板块

• 酒店行业RevPAR逐季回升，华住、亚朵表现领先。
• 酒店龙头收入恢复不一，锦江、首旅受直营扩张和海外业务拖累恢复较慢。
• 酒店供给全面恢复仍需时间，行业呈现分化趋势。

演艺板块

• 宋城演艺表现显著回暖，二季度收入恢复至2019年水平。
• 演艺市场迎来盈利拐点，期待花房问题解决及新项目开业带来的催化。

景区板块

• 自然景区收入和客流复苏再创新高，但利润恢复环比放缓。
• 国企改革背景下，景区公司利润释放潜力较大。
• 未来需关注交通改善及经营效率提升。

OTA板块

• 携程、同程等在线旅游平台收入恢复超疫前，盈利能力显著改善。
• 携程集团-S上半年收入恢复21%，归母净利润恢复-5%，但Non-GAAP归母净利润增长80%。
• 同程旅行全年业绩确定性强，关注其变现能力提升。

餐饮板块

• 海底捞、九毛九等公司运营效率提升，盈利能力增强。
• 海底捞上半年归母净利润增长2981.7%，净利率提升至11.96%。
• 奈雪的茶门店利润率提升至20%以上，集团层面扭亏为盈。

总结

2023年上半年，社会服务板块整体呈现渐进复苏态势，旅游行业作为核心驱动力，表现出显著的“量增价减”特征。板块内部分公司如中国中免、携程集团-S、华住集团-S等业绩表现超预期，建议持续关注其发展动态。同时，需留意政策变化及市场复苏节奏对板块的影响。