20161218-兴业证券-信用研究_2017年_值得关注的债券到期压力_17页_969kb

债券市场分析总结

核心内容

本文档主要分析了2017年信用债到期压力及信用一、二级市场动态。重点在于2017年信用债到期规模、回售及付息量的变化，以及流动性紧张对市场的影响。

主要观点

1. 2017年信用债到期压力分析

• 到期规模维持高位：2017年信用债到期总量为3.6万亿，维持在较高水平，但低于2016年，主要因尚未计入年内新发且到期的短融券。
• 进入回售期的个券增加：2017年进入回售期的个券数量和附息量均攀升，尤其是私募公司债，占比达58%。
• 城投与产业债到期风险不同：
  • 城投债：2017年到期规模为8688亿，低于2016年。主要以AA及AA+等级为主，集中在企业债。若持有人不同意置换，可能面临流动性问题。
  • 产业债：2017年到期总量为2.7万亿，略低于2016年。高等级债券占主导，但低等级到期占比有所上升。过剩行业短融占比高，需关注其再融资能力。

2. 债券市场流动性紧张影响

• 一级市场发行规模下降：本周信用债发行规模降至643亿，短融和中票发行量大幅减少，新债供给或为年内低点。
• 资金利率飙升：流动性紧张导致资金利率快速上升，央行通过净投放2500亿缓解短期压力，但整体市场仍处于紧缩状态。
• 二级市场快速下跌：信用债收益率大幅上升，尤其是城投债和中短票。流动性冲击加剧了市场恐慌，机构抛盘压力大。

关键信息

3. 信用债到期影响企业

• 重点企业名单：包括八钢公司、西宁特钢、广晟有色、翔鹭石化、云锡控股、瓮福集团、水矿股份、铜化集团、济矿集团、煤气化、重庆钢铁、博源集团、潞新公司、安源煤业、恒邦股份、天原集团、天山铝业、凌钢股份、广汇能源、峰峰集团等。
• 风险指标：
  • 资产负债率高于70%。
  • 短期债务占总负债比例高于50%。
  • 流动比率低于1。
  • 货币资金/短期债务低于50%。
  • 自由现金流净额难以覆盖筹资性现金流净额。

4. 债券市场表现

• 活跃个券价跌量增：流动性紧张下，非产能过剩行业活跃个券收益率上行，成交量增加；产能过剩行业活跃个券收益率上升，但成交量下降。
• 高收益债收益率上行：部分高收益债收益率大幅上升，如11华锐02、15云煤化MTN001等。
• 信用利差走阔：城投债信用利差走阔幅度大于中短票，反映出市场对城投债风险的担忧。

结论

2017年信用债到期压力依然较大，尤其是短融和私募债。流动性紧张和去杠杆政策对市场产生显著影响，导致信用债收益率快速上升，市场出现剧烈调整。城投债和产业债在到期风险和市场表现上呈现不同特征，需分别关注。同时，企业内部流动性状况和偿债能力是影响债券市场的重要因素，部分企业面临较大的信用风险。整体来看，2017年信用债市场将面临挑战，需密切关注政策变化和市场动态。