债券市场定期报告第一期：非标风险雷达，透视到期压力-20210901-招商证券-16页_728kb

债券市场非标风险雷达总结

核心内容

本报告由招商证券与企业预警通联合发布，旨在分析2021年非标融资市场的主要风险点，包括非标资产违约情况、信托产品、券商资管产品、融资租赁及应收账款融资的发行与到期动态。报告指出，非标融资在资管新规后逐渐萎缩，成为社融的拖累项，但仍是部分企业重要的融资渠道。

主要观点

非标资产违约情况

• 违约高峰年：2019年为非标违约高峰年，2021年信用风险主要集中在1月和7月。
• 违约产品类型：三季度非标违约屡增，信托计划、私募资金与融资租赁占比较大。
• 城投违约集中地：城投非标违约多集中于贵州、云南等债务率较高的省份，且以地级市、区县及县级市城投为主。

信托产品

• 发行利率跳升：7月以来，信托产品发行规模降幅明显，尤其是地产类信托“缩水”，同时风险事件频发，叠加“两压一降”监管加强，发行利率出现较大幅度的上调。
• 到期压力骤增：四季度至明年1月，信托产品面临较大的到期压力，共计约1.54万亿，其中城投约占到期总规模的一半。
• 重点城投主体：武汉市城市建设投资开发集团有限公司在未来一年信托产品到期规模最大，为33亿元；青岛城市建设投资（集团）有限责任公司面临20亿元的信托到期压力，且存续信用债高达499亿元。

券商资管产品

• 发行规模稳中有升：2021年券商资管产品发行数量呈减少趋势，但发行规模稳中有升。
• 9月到期压力：9月券商资管产品到期规模约百亿，8月发行量达128.8亿元的小高峰。

融资租赁

• 融资规模骤降：自2020年10月以来，融资租赁新增规模明显下降，2021年8月更是达到历史低点。
• 到期压力：四季度至明年1月，融资租赁到期压力共计约1.03万亿，其中城投主体到期规模约占总体的1/3。
• 重点城投主体：河南省收费还贷高速公路管理有限公司未来一年融资租赁到期规模高达275亿元，远高于其他主体。

应收账款融资

• 规模持续下降：今年5月以来，应收账款融资新增规模持续下降，融资主体以城投和地产企业为主。
• 到期压力：未来一年，应收账款融资到期压力主要集中在四季度至明年1月，共计高达1.6万亿，其中城投平台、地产平台的到期规模分别为2731亿元、652亿元。
• 重点主体：天津滨海新区建设投资集团有限公司和奥园集团有限公司面临超百亿的到期压力。

关键信息

• 非标融资特点：非标融资具有隐蔽性和透明度低的特点，仅从企业资产负债表难以全面了解其到期情况。
• 风险提示：报告指出数据统计存在遗漏，非标产品出现违约风险。
• 监管背景：资管新规实施后，金融机构“套利”链条受阻，实体企业融资路径改变，非标产品成为社融的拖累项。
• 非标转标路径：债券牛市为部分企业提供“非标转标”的路径，但随着控杠杆政策的实施，非标转标难度加大。

风险与挑战

• 信用风险频发：非标违约风险增加，尤其是城投和地产企业。
• 数据统计局限：非标产品数据不透明，存在统计遗漏，难以全面掌握风险状况。
• 到期压力：非标产品到期压力集中于四季度至明年1月，对标债市场产生潜在影响。

未来展望

• 持续跟踪：招商固收研究团队将持续跟踪非标产品发行与到期动态，以防止其对同一主体标债估值收益率及偿还能力产生影响。
• 政策影响：随着监管趋严，非标融资规模持续下降，企业面临更大的滚续压力。

分析师信息

• 尹睿哲：中国人民大学金融学博士研究生，IMI国际货币研究所研究员，招商证券研发中心首席债券分析师。
• 李豫泽：同济大学产业经济学硕士，招商证券研发中心债券分析师，曾为新财富、水晶球、金牛奖固收团队成员。

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重要声明

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