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鱼跃医疗(002223.SZ) 2018年8月13日分析总结

公司基本信息

• 产业别：医药生物
• A股价(2018/08/10)：18.09元
• 深证成指(2018/08/10)：8813.49
• 股价12个月高/低：24.74 / 17.05元
• 总发行股数(百万)：1002.48
• A股数(百万)：855.11
• A市值(亿元)：154.69
• 主要股东：江苏鱼跃科技发展有限公司 (26.53%)
• 每股净值(元)：5.05
• 股价/账面净值：3.59

股价表现

• 一个月股价涨跌：-11.1%
• 三个月股价涨跌：-13.4%
• 一年股价涨跌：-12.1%

评级与预期

• 近期评等：2017-10-23 评级为“买入”，收盘价为21.79元
• 目标价：22.0元
• 预期报酬(ER)：根据当前股价及未来盈利预测，公司估值相对合理，维持“买入”评级

2018年H1业绩表现

• 营业收入：22.2亿元，YOY +19.4%
• 净利润：4.7亿元，YOY +18.0%（扣非后YOY +20.0%）
• EPS：0.47元
• Q2单季营收：11.8亿元，YOY +23.2%
• Q2单季净利：2.6亿元，YOY +20.7%
• 2018年前三季度净利润预测：YOY增长0% -30%

业务结构分析

• 康复护理：36.6%
• 医用供养：35.1%
• 医用临床：21.9%

业务增长亮点

• 中优医疗：2018H1实现营收2.3亿元，YOY +34.2%，实现快速增长
• 内生业务：剔除中优医疗后，原内生业务营收19.9亿元，YOY +13.1%，增长稳健
• 电商平台：营收同比增长60%以上，主要得益于制氧机、电子血压计、血糖仪及试纸的持续增长

业务挑战

• 上械集团：2018H1实现营收2.8亿元，YOY -9.4%，略低于预期，预计2019年产能释放及整合协同效应将推动其恢复增长

财务表现

• 综合毛利率：40.2%，同比下降1.6个百分点，主要受原材料价格上涨及电商业务毛利率影响
• 费用端改善：销售费用率下降0.3个百分点至8.7%，管理费用率下降0.5个百分点至6.2%，财务费用率下降0.6个百分点至-0.7%，期间费用率整体下降1.4个百分点至14.2%

产品线与研发

• 产品线：涵盖数百种类型，覆盖几乎所有临床科室的手术器械和消毒卫生材料
• 家用领域：聚焦呼吸系统、心血管、内分泌三大病种，发展制氧机、血压计、血糖仪等明星产品
• 新产品：通过整合并购企业研发资源，推出双水平呼吸机、医用电子血压计、留置针等
• 国际化布局：2016年在德国设立研发中心，2017年并购德国Metrax GmbH及参股Amsino，提升研发能力并推动产品国际化

盈利预测

• 2018年净利润：7.19亿元，YOY +21.43%
• 2019年净利润：8.82亿元，YOY +22.68%
• EPS预测：2018年0.72元，2019年0.88元
• PE预测：2018年25倍，2019年21倍

财务报表摘要

合并损益表（单位：人民币百万元）

合并资产负债表（单位：人民币百万元）

合并现金流量表（单位：人民币百万元）

机构投资者持股比例

• 基金：6.7%
• 一般法人：31.0%

股利与股息率

• 股利（DPS）：2015年0.40元，2016年0.40元，2017年0.15元，2018年0.18元，2019年0.22元
• 股息率：2015年2.21%，2016年2.21%，2017年0.83%，2018年0.99%，2019年1.22%

总结

鱼跃医疗在2018年H1实现稳健增长，业绩符合预期。中优医疗的快速增长成为主要驱动力，而内生业务也保持稳健增长。电商渠道表现亮眼，推动部分产品销量增长。尽管毛利率有所下降，但费用端的改善提升了整体盈利能力。公司通过并购和整合，丰富了产品线并提升了产品竞争力，同时在国际化布局方面取得进展。未来盈利预测显示公司具备持续增长潜力，当前估值相对合理，维持“买入”投资建议。