20180813-华泰证券-鱼跃医疗-002223.SZ-业绩符合预期_下半年有望继续加速_4页_909kb

鱼跃医疗2018年中报点评总结

核心内容

鱼跃医疗（002223）发布2018年中报，业绩符合预期，公司作为医疗器械平台型企业，展现出较强的竞争力和增长潜力。投资评级为“买入”，合理价格区间为21.44~22.87元。

主要观点

• 业绩表现：2018年上半年实现营业收入22.23亿元（+19.44%），归母净利润4.70亿元（+18.04%）。公司预计2018年前三季度归母净利润增长0-30%。
• 盈利预测调整：基于公司业务发展和市场变化，我们调整盈利预测，预计2018-2020年EPS分别为0.71元、0.88元、1.06元。
• 经营性现金流改善：公司1H18经营性现金流净额为1.97亿元，同比增长201%，显示销售回款能力增强。
• 毛利率变化：1H18毛利率为40.43%，同比下降1.56个百分点，主要受原材料价格上涨及电商销售收入占比提高影响。
• 汇率影响：受益于人民币升值，公司1H18汇兑损益增加约1611万元。

关键信息

业务增长亮点

• 家用与医疗器械业务：2018上半年家用医疗器械电商平台销售额增速超过60%，家用医疗业务和医用呼吸及供氧业务分别实现收入8.13亿元和7.48亿元，同比增长32%和20%。
• 新产品放量：呼吸机、额温枪等新品销售快速增长。
• 线上渠道发展：电商渠道持续放量，推动公司业绩加速增长。

医用临床业务分化

• 中优业务：1H18营业收入2.32亿元（+34.2%），净利润0.44亿元（+46.8%），净利率19.1%，盈利能力持续改善。
• 上械业务：1H18营业收入2.81亿元（-10.1%），净利润0.20亿元（-54.3%），主要由于部分生产线技改导致产能受限，预计2018年底丹阳新生产基地建成后将有所改善。

估值分析

• 目标价：调整目标价至21.44-22.87元，对应2018-2020年PE估值为25x~17x。
• 可比公司估值：2018年平均PE估值为30x，鱼跃医疗当前PE估值为31x，略高于可比公司平均值，但考虑其平台化销售优势和可持续增长潜力，估值合理。
• PE Bands：公司历史PE Bands显示当前估值处于合理区间。

财务预测

财务比率

风险提示

• 医用渠道整合不达预期
• 电商增长冲击线下渠道超预期

结论

公司2018年中报业绩符合预期，Q2业绩加速增长，经营性现金流明显改善。家用医疗器械和医用呼吸及供氧业务表现强劲，新产品放量推动增长。尽管上械业务受产能限制影响，但预计2018年底新基地建成后将有所缓解。公司具备平台化销售优势和可持续增长潜力，调整目标价至21.44-22.87元，维持“买入”评级。当前估值处于合理区间，建议投资者关注其长期发展。