20180813-西南证券-鱼跃医疗-002223.SZ-Q2业绩增速明显提升_全年业绩高增长可期_7页_1mb

报告摘要

鱼跃医疗2018年中报点评总结

核心内容

鱼跃医疗（002223）在2018年上半年实现了显著的业绩增长，收入和归母净利润分别同比增长19%和18%。公司Q2业绩增速明显提升，收入和归母净利润均同比增长超过20%，显示出业绩加速增长的趋势。其中，家用医疗设备业务表现尤为突出，收入同比增长32%，毛利率提升至36%。此外，电商渠道上半年同比增长60%，成为推动销售的重要力量。

主要观点

业绩增长显著：2018H1收入22.2亿元，同比增长19%；归母净利润4.7亿元，同比增长18%；扣非后归母净利润4.5亿元，同比增长16%。
Q2业绩加速：Q2收入11.8亿元，同比增长23%；归母净利润2.6亿元，同比增长21%；扣非后归母净利润2.4亿元，同比增长20%。
业务结构优化：家用医疗设备、医用呼吸及供氧设备、医用临床设备收入占比分别为37%、35%、22%，毛利占比分别为32%、40%、27%。其中，家用医疗设备是增长最快的业务板块。
毛利率变化：公司整体毛利率下降1.56个百分点至40.24%，但家用医疗设备毛利率提升，医用呼吸及供氧设备和医用临床设备毛利率分别下降2.8和0.2个百分点。
盈利提升：净利率下降0.2个百分点至21.90%，但整体盈利能力稳中有升。
产品线扩张：公司持续布局慢病医疗设备领域，通过自主研发与外延并购，覆盖了制氧机、呼吸机、血糖仪、电子血压计等产品，目标成为细分领域的龙头企业。
多渠道销售：公司通过医院端和零售端的渠道拓展，结合电商渠道的快速增长，推动业绩持续增长。
盈利预测与估值：预计2018-2020年EPS分别为0.73元、0.89元、1.06元，对应PE分别为25倍、20倍、17倍。给予2018年目标PE为30倍，目标价21.90元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：包括产品销量低于预期、并购整合低于预期及其他不可预知风险。

关键信息

财务数据

指标/年度	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	3541.56	4203.52	4977.14	5884.99
增长率	34.53%	18.69%	18.40%	18.24%
归属母公司净利润(百万元)	592.03	729.81	890.44	1065.52
增长率	18.35%	23.27%	22.01%	19.66%
每股收益EPS(元)	0.59	0.73	0.89	1.06
净资产收益率ROE	11.26%	12.80%	14.26%	15.49%
PE	30.63	24.85	20.37	17.02
PB	3.26	3.01	2.76	2.52
PS	5.12	4.31	3.64	3.08
EV/EBITDA	20.48	16.89	13.61	11.17
股息率	1.47%	1.74%	2.15%	2.62%

分业务预测

业务	收入(百万元)	增长率	毛利率
家用医疗	1703.3	30%	34%
医用呼吸及供氧	1252.0	20%	47%
医用临床	1229.9	5%	42%
其他	18.3	10%	32%

可比公司估值分析

公司	市值(亿)	2018PE	2019PE
乐普医疗	577	45	34
安图生物	295	50	38
迪安诊断	104	24	18
三诺生物	86	24	20
透景生命	44	26	19
万东医疗	53	36	27
可比公司平均值	-	34	26

关键假设

家用医疗设备：预计销量增速分别为30%、27%、25%，毛利率维持在34%。
医用呼吸及供氧设备：销量增速维持在20%，毛利率维持在47%。
医用临床设备：销量增速维持在5%，毛利率维持在42%。

结论

鱼跃医疗在2018年中报中展现出强劲的业绩增长势头，尤其是家用医疗设备业务的快速增长和电商渠道的显著贡献，使其全年业绩高增长可期。公司通过产品线扩展和渠道优化，持续提升市场占有率，预计未来三年将保持稳定增长。考虑到可比公司平均估值及公司自身成长潜力，西南证券给予其“买入”评级，目标价为21.90元。

展开完整摘要