20181031-光大证券-海澜之家-600398.SH-2018年三季报点评_Q3业绩低于预期_渠道扩张与优化持续推进_9页_1mb

海澜之家（600398.SH）2018年三季报总结

核心内容概述

海澜之家2018年三季报显示，公司整体业绩表现略低于预期，主要受到零售环境疲软及费用率上升的影响。尽管如此，公司持续推进渠道扩张与优化，多品牌战略初见成效，并通过并购进一步完善其品牌矩阵。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 营业收入：2018年1-9月实现130.42亿元，同比增长4.53%。
• 归母净利润：26.28亿元，同比增长4.66%。
• 扣非净利润：25.09亿元，同比增长1.21%。
• EPS：0.58元。
• Q3表现：Q3收入同比下滑2.40%，净利润因计提资产减值损失而下降。

分品牌表现

• 海澜之家主品牌：1-9月收入106.18亿元，同比增长3.97%，Q3收入下滑主要由零售疲软和天气影响。
• 爱居兔：1-9月收入7.82亿元，同比增长55.52%，但Q3增速明显放缓，因新开店较多及促销力度加大。
• 圣凯诺：1-9月收入11.57亿元，同比下降10.68%，受团体定制业务波动影响。
• 其他品牌（如海一家）：1-9月收入1.87亿元，同比下降15.55%。

分渠道表现

• 线下销售：仍为收入主力，占比达94%，1-9月收入119.69亿元，同比增长2.89%。
• 线上销售：1-9月收入7.75亿元，同比增长29.36%，但Q3增速因活动节奏波动有所下降。
• 直营店：1-9月收入2.50亿元，同比增长34.24%，数量增长显著。
• 加盟店及商场店：1-9月收入113.37亿元，同比增长5.46%，但Q3主品牌下滑拖累整体表现。

渠道扩张与优化

• 门店总数：截至2018年9月末，公司门店总数达6401家，较年初净增10.51%。
• 直营店增长：直营店数量增长迅速，Q3净增156家，同比增长313%。
• 商场店布局：商场店占比提升至18%，较6月末提高3个百分点。
• 全年目标：预计全年门店增长目标基本达成，主品牌和爱居兔分别净增400家和300家。

财务与运营指标

• 毛利率：1-9月毛利率上升至43.42%，其中主品牌毛利率提升显著，线上毛利率下降。
• 费用率：期间费用率上升至14.88%，销售费用增长37.41%，主要由于广告费和直营店费用增加。
• 现金流：经营活动净现金流转正至1.36亿元，显示公司现金流状况改善。
• 存货与应收账款：存货同比增长14.61%，应收账款同比增长58.92%，但周转率仍保持较高水平。
• 资产减值损失：Q3单季资产减值损失同比激增502%，主要因库存积压及自营产品占比提升。

并购与战略进展

• 童装并购：公司以2.6亿元收购男生女生52%股权，增强童装业务布局。
• 转让UR股权：以2.8亿元转让快尚时装19%股权，获得投资收益约8000万元。
• 多品牌战略：爱居兔持续扩张，其他品牌如HLA JEANS、AEX、OVV等仍在培育中。

长期展望

• 行业地位：公司作为男装龙头，抗风险能力突出，多品牌战略有望复制龙头优势。
• 盈利潜力：童装品牌男生女生预计全年小幅亏损，但有望实现盈亏平衡。
• 投资与合作：与腾讯合作探索中，设立100亿元产业投资基金，聚焦服装产业链。

风险提示

• 终端消费疲软：影响销售表现。
• 天气异常：对秋装销售造成负面影响。
• 终端售罄率降低：可能导致库存积压及资产减值。

估值与盈利预测

评级与建议

• 分析师评级：买入（维持）。
• 理由：公司龙头地位稳固，多品牌战略初见成效，未来增长潜力较大，股息率较高。
• 下调EPS：因Q3业绩低于预期，公司下调2018-2020年EPS预测至0.78/0.83/0.87元。

总结

尽管Q3业绩略低于预期，但海澜之家在渠道扩张、品牌布局及财务指标改善方面表现积极。公司通过并购和战略投资，持续优化其业务结构，未来增长空间较大。在行业周期波动中，其龙头优势有望凸显，长期增长前景良好。