20210428-中泰证券-海澜之家-600398.SH-主品牌需求逐步恢复_多品牌布局促增长_5页_1015kb

海澜之家（600398.SH）总结

核心内容概览

海澜之家作为中国领先的纺织服装企业，近年来持续推进品牌战略转型与多品牌布局，逐步实现从“男人的衣柜”向“国民品牌”的升级。公司通过优化产品结构、提升运营效率、加强线上渠道建设，实现业绩稳步恢复和盈利能力改善。分析师维持“买入”评级，认为其未来增长潜力较大。

主要观点

• 品牌战略升级：公司持续强化主品牌“海澜之家”的形象，通过明星代言、IP联名、流量投放等方式提升品牌影响力。
• 多品牌布局：圣凯诺、OVV、海澜优选、英氏、男生女生等品牌表现亮眼，其中OVV和海澜优选增长显著。
• 线上渠道强势：线上销售保持高增长，尤其在直播带货和品牌自播模式推动下，线上营收占比持续提升。
• 线下恢复稳健：线下门店数量逐步恢复，直营门店增长显著，渠道结构优化助力销售增长。
• 盈利能力改善：随着终端需求恢复，公司毛利率和净利率显著提升，现金流状况明显改善。

关键信息

2020年业绩表现

• 营业收入：179.59亿元（同比-18.26%）
• 归母净利润：17.85亿元（同比-44.42%）
• 扣非后归母净利润：17.32亿元（同比-42.52%）
• 每股收益：0.41元
• 毛利率：37.42%（同比-2.04PCTs）
• 净利率：9.9%（同比-4.86PCTs）
• 股息支付率：61.97%
• 净开店：2020年净增127家门店至7381家（直营/加盟分别+146/-19家）

2021年Q1业绩表现

• 营业收入：54.94亿元（同比+42.77%）
• 归母净利润：8.42亿元（同比+185.33%）
• 扣非后归母净利润：8.33亿元（同比+188.44%）
• 毛利率：42.81%（同比+8.08PCTs）
• 净利率：14.96%（同比+7.51PCTs）
• 线上营收：5.74亿元（同比+88.2%）
• 线下营收：47.6亿元（同比+38.62%）

盈利预测（2021-2023年）

估值与财务指标

• P/E：2021E为10倍，2022E为9倍，2023E为8倍
• P/B：2021E为1.80，2022E为1.49，2023E为1.24
• PEG：2021E为6.24，2022E为0.46，2023E为0.60
• 净资产收益率（ROE）：2021E为17.58%，2022E为17.28%，2023E为16.31%

存货与现金流

• 存货规模：2020年为74.16亿元（同比-18%），2021E为72.78亿元
• 存货周转天数：2020年为263.64天，2021E为210.77天
• 经营性净现金流：2020年为28.3亿元，2021E为12亿元（同比+25.59%）

资产负债表

• 货币资金：2021E为11.67亿元，2022E为12.92亿元，2023E为14.86亿元
• 资产负债率：2021E为48.2%，2022E为46.0%，2023E为43.5%
• 流动比率：2021E为1.8，2022E为1.8，2023E为1.9
• 速动比率：2021E为1.1，2022E为1.1，2023E为1.2

风险提示

• 终端需求恢复低于预期
• 新品牌培育不达预期
• 存货管理风险

分品牌表现

海澜之家系列品牌

• 营收：2020年为130.55亿元（同比-20.97%），2021Q1为45.98亿元（同比+45.45%）
• 毛利率：2020年为35.99%，2021Q1为42.81%
• 占比：2020年为78.92%，2021Q1为86.21%

圣凯诺

• 营收：2020年为20.71亿元（同比-4.47%），2021Q1为3.19亿元（同比+20.45%）
• 毛利率：2020年为52.71%，2021Q1为55.22%
• 占比：2020年为11.87%，2021Q1为5.99%

其他品牌

• 营收：2020年为16.06亿元（同比+45.54%），2021Q1为4.16亿元（同比+33.24%）
• 毛利率：2020年为38.48%，2021Q1为44.19%
• 占比：2020年为9.21%，2021Q1为7.8%

分渠道表现

线上

• 营收：2020年为20.5亿元（同比+54.68%），2021Q1为5.74亿元（同比+88.2%）
• 毛利率：2020年为38.47%，2021Q1为34.59%
• 占比：2020年为11.75%，2021Q1为11.87%

线下

• 营收：2020年为153.95亿元（同比-23.28%），2021Q1为47.6亿元（同比+38.62%）
• 毛利率：2020年为38.17%，2021Q1为44.76%
• 净开店：2020年净增127家至7381家，2021Q1净增10家至7371家

战略与未来展望

• 品牌重塑：公司致力于从“男人的衣柜”向“服饰生活零售集团”转型，提升品牌力和产品力。
• 多品类布局：通过海澜优选、OVV、英氏等品牌，拓展产品线，满足不同消费群体需求。
• 供应链优化：引入新供应商，提升供应链灵活性和效率，加强柔性供应链建设。
• 现金流改善：经营性现金流显著改善，货币资金充裕，为公司未来发展提供保障。
• 国潮机遇：作为优质国牌，有望借国潮兴起之势，扩大市场份额。

投资建议

分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的品牌力和多品牌布局优势，未来增长潜力较大。当前估值处于较低水平，具备投资价值。