> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 开立医疗（300633.SZ）总结 ## 核心内容 开立医疗在2026年上半年实现了收入的稳健增长，但利润端受到阶段性压力。公司营收达到10.53亿元，同比增长9.24%；归母净利润为0.14亿元，同比大幅下降70.71%；扣非归母净利润为0.02亿元，同比下降93.77%。2026年第二季度（26Q2）单季营收增长7.18%至5.73亿元，归母净利润下降34.83%至0.25亿元，扣非归母净利润下降50.48%至0.17亿元。 收入增长主要由国际业务及微创外科、血管内超声等新产品线推动，而利润承压则主要由于汇兑损失和新产品线的高投入。 ## 主要观点 - **收入增长**：2026年上半年收入增长稳健，主要得益于国际业务和新产品线的推动。 - **利润承压**：利润端表现不佳，主要受汇兑损失和新产品线投入影响。 - **业务增长**：内窥镜业务和海外业务保持较快增长，其中内窥镜业务同比增长19%，海外业务同比增长14%。 - **产品结构**：2026H1超声业务收入14.0亿元，占总收入47%，同比增长5%；内窥镜及镜下治疗器具收入15.2亿元，占总收入51%，同比增长19%。 - **地区分布**：国内业务收入5.2亿元，同比增长4%；海外业务收入5.4亿元，同比增长14%，海外业务增速高于国内。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **毛利率**：2026H1毛利率为60.88%，同比下降1.21个百分点。 - **费用率**：销售费用率上升0.51个百分点至32.14%；管理费用率下降0.09个百分点至7.02%；研发费用率下降3.61个百分点至21.70%；财务费用率上升6.03个百分点至2.39%；四费率上升2.84个百分点至63.26%。 - **盈利预测**：预计2026-2028年营收分别为26.6/29.8/33.2亿元，同比增速分别为15%/12%/12%；归母净利润分别为3.3/4.2/5.3亿元，同比增速分别为65%/28%/28%。 - **估值**：当前股价对应PE为25/20/16倍，维持“优于大市”评级。 ### 财务指标预测 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 2014 | 2309 | 2655 | 2979 | 3325 | | 归母净利润(百万元) | 142 | 197 | 325 | 415 | 533 | | 毛利率 | 64% | 62% | 63% | 62% | 62% | | EBIT Margin | 4% | 4% | 9% | 11% | 13% | | ROE | 4.58% | 6.05% | 9% | 12% | 14% | | P/E | 59.1 | 42.7 | 25.4 | 19.9 | 15.5 | | P/B | 2.7 | 2.6 | 2.4 | 2.3 | 2.1 | | EV/EBITDA | 64.4 | 54.0 | 29.7 | 22.9 | 17.3 | ### 风险提示 - **研发失败风险**：新产品研发存在不确定性。 - **汇率波动风险**：海外业务可能受汇率波动影响。 - **新品放量不及预期风险**：新产品市场表现可能低于预期。 - **竞争加剧风险**：行业竞争可能加剧，影响公司盈利能力。 ## 投资建议 公司多产品线协同发展持续推进，内镜业务保持较快增长，微创外科及IVUS等新业务延续高速增长，海外业务稳健拓展，收入增长来源进一步多元化。随着新产品持续放量及规模效应逐步释放，公司盈利能力有望逐步修复。维持“优于大市”评级。 ## 市场走势与基本面 - **市场走势**：公司股价表现与市场走势相关，具体数据见图表。 - **基本面**：公司整体基本面稳健，业务结构优化，盈利潜力逐步显现。 ## 公司研究背景 - **分析师**：陈曦炳、彭思宇、凌珑。 - **联系方式**：各分析师联系方式及公司地址信息详见文档。 ## 财务预测与现金流 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流 | 289 | -102 | 497 | 506 | 563 | | 投资活动现金流 | -386 | -49 | -114 | -102 | -92 | | 融资活动现金流 | -107 | 7 | 100 | -440 | -330 | | 现金净变动 | -204 | -144 | 483 | -36 | 141 | ## 可比公司估值表 | 公司代码 | 公司名称 | 26/8/26 股价 | 总市值(亿元) | EPS(2025A) | EPS(2026E) | EPS(2027E) | EPS(2028E) | PE(2025A) | PE(2026E) | PE(2027E) | PE(2028E) | ROE(2025A) | PEG(2026E) | 投资评级 | |----------|----------|-------------|--------------|------------|------------|------------|------------|------------|------------|------------|------------|------------|------------|------------| | 300633.SZ | 开立医疗 | 19.45 | 83 | 0.46 | 0.77 | 0.98 | 1.25 | 41.89 | 25.42 | 19.90 | 15.50 | 6.05% | 0.65 | 优于大市 | | 300760.SZ | 迈瑞医疗 | 161.05 | 1952 | 6.71 | 6.87 | 7.78 | 8.88 | 23.99 | 23.43 | 20.70 | 18.14 | 21.36% | 2.40 | 优于大市 | | 688212.SH | 澳华内镜 | 27.48 | 37 | 0.09 | 0.50 | 0.76 | - | 323.14 | 54.42 | 36.28 | - | 0.87% | -0.54 | 优于大市 | ## 免责声明 本报告基于公开资料和分析师职业理解，结论独立、客观、公正，不受第三方影响。报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。 ## 投资评级标准 - **股票投资评级**：优于大市、中性、弱于大市、无评级。 - **行业投资评级**：优于大市、中性、弱于大市。 ## 重要声明 本报告由国信证券经济研究所制作，具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。报告内容仅供参考，不构成任何投资建议，投资者需自行判断并承担相应风险。