20210228-申港证券-当前宏观与市场交易的矛盾_音乐要停了吗_11页_1mb

投资摘要总结

核心内容

当前全球金融市场（包括美股、港股、A股）呈现动荡加剧的趋势，主要源于前期利率降低导致的高估值和市场交易情绪的高涨。随着利率逐步爬坡，市场波动性将更加显著。投资者需关注利率变化对资产价格的影响，并考虑市场风格的转变。

主要观点

1. 利率爬坡与市场波动

• 前期宽松流动性推动资产价格至历史高位，但利率逐步上升将引发市场波动。
• 美国十年期美债收益率突破1.5%，实际利率反弹至-0.71%，对股票、债券及大宗商品价格产生压力。
• 鲍威尔表示通胀容忍度让位于就业和经济修复，市场对政策收紧的担忧缓解。

2. 通胀与通胀预期的分化

• 美国通胀预期仍有望上行，但空间有限。当前10年TIPS隐含通胀预期为2.15%，可能达到2.5%-2.7%的历史高位。
• 实际利率上行将推动美债名义利率上升，对成长股形成冲击。

3. 经济复苏与复苏预期的错位

• 中国经济在2020年第四季度已基本回归至潜在增速，但市场仍担忧输入性通胀带来的滞胀风险。
• 美国经济尚处于复苏阶段，但市场已交易过热，形成复苏预期与实际经济修复之间的错位。

4. 后续行情演绎路径

• 大宗市场：行情可能接近尾声，后续波动性加大，主要关注供给端变化。需求端因素已基本计入价格，若供给端紧张，价格可能进一步上涨。
• 债券市场：年中前难见熊转牛拐点，2季度仍有上行压力，布局左侧存在巨幅震荡风险。
• 股票市场：风格转向业绩驱动型的价值类和顺周期类股票，如化工、工程机械、交运等行业。估值回归与业绩确定性提升是主要趋势。

关键信息

2020年中国主要经济指标预测

投资策略

• 关注行业：化工、工程机械、交运等顺周期行业。
• 风格转变：从成长股转向业绩驱动的价值类股票。
• 估值回归：在流动性收紧、利率上行及经济修复的背景下，DCF模型的分母端估值将回归，业绩确定性提升。

风险提示

• 海外政策持续超预期。
• 货币政策超预期收紧。
• 市场情绪波动加剧，资产价格可能面临较大调整。

图表目录

• 图1：近期A股、恒生波动幅度加大（指数收益率滚动20日标准差）
• 图2：近期VIX上升明显
• 图3：美股不断创新高
• 图4：A股、港股恢复疫情前点位后不断上攀
• 图5：铜、原油2021年以来上涨明显，铜已近2011年高点
• 图6：比特币从疫情后至今上涨近4倍
• 图7：美债十年期名义利率近期上行破1.5%，带动实际利率反弹至-0.71%
• 图8：美国10年TIPS隐含通胀预期已升至2.15%
• 图9：国内4季度经济回归至潜在增速
• 图10：基本金属价格已近上轮高点
• 图11：美债收益率与PMI产出缺口巨大
• 图12：经济上与流动性下的组合

行业评级体系

市场基准指数

• 沪深300指数为市场基准指数。

投资建议

• 市场风格将向业绩驱动的价值类和顺周期类股票倾斜。
• 债券市场短期内难以出现熊转牛拐点，需警惕流动性收紧带来的震荡。
• 大宗市场可能进入波动加剧阶段，需关注供给端变化及政策支持力度。

总结

当前市场处于利率爬坡阶段，资产价格面临调整压力。经济复苏与通胀预期存在分化，需关注实际利率与名义利率的走势。投资策略应侧重于业绩确定性强的顺周期行业，同时警惕政策与市场预期的不确定性。