20210228-国信期货-贵金属月报_美债利率飙升黄金承压_白银或相对偏强_14页_940kb

国信期货贵金属月报总结

核心内容

2021年2月，贵金属市场受到多重因素影响，黄金价格承压下跌，而白银则维持震荡偏强走势。主要驱动因素包括美联储宽松政策、美债利率飙升、通胀预期变化、经济复苏预期增强以及白银的工业属性支撑。

主要观点

• 黄金承压下跌：由于美债利率飙升，实际利率反弹，黄金价格受到显著压制，沪金2106合约月度跌幅达6.6%。
• 白银相对偏强：尽管Reddit逼空事件渐平息，但白银ETF持仓仍维持高位，且受工业属性支撑，表现优于黄金。
• 美联储政策立场：美联储维持宽松立场，但对利率回升持容忍态度，为美债利率进一步上行提供了条件。
• 经济复苏预期增强：欧美疫情改善、疫苗接种加速，经济数据向好，市场风险偏好上升，推动美债利率走高。
• 财政刺激计划：1.9万亿美元的新一轮财政刺激计划预计将在3月中旬通过，或将对美债利率上行形成一定约束。
• 通胀预期变化：通胀预期维持高位震荡，但短期通胀压力可能受限于财政赤字和债务问题。
• 白银工业需求增长：光伏电池和新能源汽车的发展将显著提升白银的工业需求，未来白银有望受益于顺周期行情。

关键信息

一、期货市场行情回顾

• 沪金：2月震荡下跌，沪金2106合约月度最低点360.20元，最高点394.18元，目前价格在362元附近。
• 沪银：2月宽幅震荡，沪银2106合约月度涨幅约0.8%，目前价格在5500元一线。
• ETF持仓：
  • 全球黄金ETF总规模为3,765吨，1月净流入10亿美元。
  • 黄金ETF持仓量增长主要来自欧洲和其它地区，北美和亚洲地区基本持平。
  • 白银ETF持仓量增长近2.3%，显示市场对白银的看多情绪依然存在。
• CTFC持仓：
  • 黄金非商业净多持仓减少，显示市场看多意愿回落。
  • 白银非商业净多持仓也有所减少，但降幅较小。

二、基本面分析

（一）美联储宽松立场与利率影响

• 美联储对美债利率上升持容忍态度，推动利率上行。
• 实际利率反弹，金银价格承压。
• 美联储官员对加息的预期逐步升温，未来贵金属可能面临持续压力。

（二）经济复苏与市场情绪

• 全球疫情改善，疫苗接种加速，经济数据向好。
• 美国1月PCE物价指数同比增长1.45%和1.53%，显示消费复苏和通胀压力。
• 非农就业数据虽有回暖，但改善仍不明显，失业率仍高于疫情前水平。
• 密歇根大学消费者信心指数上升，显示市场情绪积极。

（三）美债利率与贵金属关系

• 美债利率在2月飙升近44bp，10年期实际利率升至-0.71%。
• 短期通胀预期有所回落，但长端通胀预期维持高位，导致实际利率反弹受限。
• 美债期限利差扩大，反映市场对经济复苏的乐观预期。

（四）白银工业属性支撑

• 光伏电池：白银是光伏电池的重要原料，未来HIT电池的高渗透率将显著提升白银需求。
• 新能源汽车：纯电动汽车的用银量为传统汽车的1.6-2.2倍，预计2021年汽车用银需求将达61百万盎司，2025年将升至90百万盎司。
• 白银需求增长：尽管单位用银量下降，但新能源趋势下白银需求增长依然确定。

后市展望及操作建议

• 3月展望：美债利率可能震荡回升，贵金属长线承压，但财政刺激计划或限制进一步下跌空间。
• 白银表现：受益于工业属性和顺周期行情，白银或将表现相对偏强。
• 操作建议：短线观望为主，波段操作，注意控制风险。

分析师信息

• 周古玥，从业资格号：F3075597，电话：021-55007766-6636，邮箱：15527@guosen.com.cn
• 尹心，从业资格号：F3049004，电话：021-55007766-6619，邮箱：15337@guosen.com.cn

重要免责声明

• 本报告内容基于公开资料整理，分析逻辑基于分析师职业理解。
• 报告仅供参考，不构成投资建议。
• 未经书面许可，不得翻版、复制、发布及分发本报告的全部或部分。
• 国信期货保留对任何侵权行为和有悖原意的引用行为进行追究的权利。