20210228-安信证券-旬度经济观察_低利率潮水渐退_估值修复在途中_13页_765kb

报告摘要

旬度经济观察总结

核心内容

2021年2月28日发布的《旬度经济观察》主要分析了全球及中国市场的经济与金融形势，指出当前市场调整主要由美债收益率上行引发，并对国内权益和债券市场未来走势进行了展望。

主要观点

1. 全球权益市场调整与国内市场的联动

美债收益率上行：2月下旬以来，10年期美债收益率大幅上行，突破1.6%关口，创近一年新高，引发全球权益市场剧烈调整。
估值修复过程：中国权益市场与美股表现同步，高估值板块（如消费、成长）下跌幅度较大，而金融和稳定板块相对抗跌。
估值水平偏高：当前A股和美股估值处于历史极值，已过度透支未来基本面改善的预期，因此美债收益率上行对权益市场构成持续压力。
调整尚未结束：由于美债收益率仍处于上行阶段，国内权益市场调整可能持续。

2. 国内经济基本面相对平稳

PMI数据小幅回落：2月PMI为50.6，较上月下降0.7个百分点，主要受春节因素影响，但经济仍处于较高水平。
高频数据表现良好：粗钢产量、商品房销售等数据表明经济仍保持较高增长态势。
工业品价格上行：PPI同比增速可能在二季度超过5%，工业品价格涨幅尚未结束。
CPI维持低位：CPI同比在上半年保持在2%以下，全年中枢水平也低于2%，显示通胀压力较小。

3. 国内债券市场面临上行压力

债券收益率易上难下：由于经济基本面仍较强，且货币政策系统性收紧条件不足，未来一个季度国内债券收益率仍有上行空间。
流动性正常化：央行流动性投放逐步回归常态，债券市场关注点转向通胀和经济基本面。
人民币汇率弱势：人民币兑美元和美元指数走弱，但长期仍处于升值趋势。

4. 美债收益率上行趋势延续

分阶段上行：美债收益率上行分为两个阶段，第一阶段由通胀预期推动，第二阶段由实际利率上行主导。
实际利率仍有空间：当前实际利率约为-0.6%，疫情前中枢在0.5%左右，仍有上行空间。
经济复苏方向明确：美国疫苗接种加速、刺激政策推进，经济复苏前景明确，实际利率抬升趋势将延续。

关键信息

风险提示：
- 疫情发展超预期；
- 地缘政治风险。
市场信号：
- 权益市场调整尚未结束，需关注美债收益率企稳时间；
- 债券市场收益率可能继续上行；
- 人民币汇率长期仍具升值潜力，但短期受海外经济复苏影响。
政策环境：
- 国内货币政策系统性收紧条件不足；
- 房地产调控政策抑制房价上行，总量调整选项尚未启动；
- 科创板和注册制改革需要稳定市场环境，场外配资情况不严重。

图表要点

图1：显示PMI主要原材料购进价格和PPI环比小幅回落，反映需求恢复放缓。
图2：各板块指数表现显示高估值板块跌幅较大。
图3：1年和10年期国债收益率利差显示国内债券市场收益率上行压力。
图4：人民币兑美元和美元指数走势显示人民币短期走弱。
图5：美国10年期国债收益率上行趋势明显。
图6：TIPS收益率和通胀预期显示实际利率上行主导当前美债走势。
图7：美债与欧洲国家债券收益率走势显示全球经济恢复差异。
图8：美国与欧洲制造业PMI走势反映不同地区经济复苏进度。

总结

当前全球经济复苏方向明确，美债收益率上行趋势延续，对全球权益市场构成持续压力。国内经济基本面相对平稳，但估值偏高，权益市场调整尚未结束。债券市场收益率可能继续上行，受工业品价格走强和海外利率环境影响。人民币汇率短期承压，但长期仍具升值潜力。市场整体仍处于估值修复和中期调整阶段，系统性风险尚未显现，但需警惕疫情和地缘政治等外部因素。

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