20210228-国金证券-策略周报_通胀预期推高美债收益率对权益市场的影响_9页_1mb

通胀预期推高美债收益率对权益市场的影响总结

核心内容

当前美债长端收益率上行主要由通胀预期推动，而非美联储政策收缩的直接结果。与2013年“缩减恐慌”不同，此次利率上升反映了市场对全球经济复苏和美国财政刺激计划的预期。

主要观点

• 美债收益率上行原因：通胀预期升温，而非政策转向。
• 历史对比：类似情况曾出现在2010年10月-2011年3月和2016年10月-2017年1月。
• 驱动因素：疫情后全球需求回升，以及美国新一轮财政刺激计划的预期。
• 对权益市场影响：短期波动可能加大，但后续有望企稳回升；高估值板块可能承压，顺周期板块受益。
• 宏观流动性趋势：中期流动性由松趋紧，但具体收紧力度尚不明确。
• 市场风格变化：价值股可能相对占优，成长股面临调整压力。
• 政策关注点：两会期间是观察政策拐点的重要时间节点，特别是央行的公开市场操作和金融监管政策。
• 通胀预期与央行政策：短期通胀压力不大，央行政策仍以经济增长与防风险为重心。

关键信息

一、当前美债长端收益率上行并非2013年“缩减恐慌”的重演

• 美债长端收益率上行主要由通胀预期推动。
• 2013年“缩减恐慌”期间通胀预期未明显变化，而当前伴随通胀预期升温。
• 历史类似阶段包括2010年10月-2011年3月和2016年10月-2017年1月。
• 美联储宽松政策延续，但SLR政策调整的延续性仍存不确定性。

二、美债收益率快速提升对权益市场影响不必太过悲观

• 美股、新兴市场股票短期波动加大，但后续有望企稳回升。
• 大宗商品在需求扩张背景下表现较好，黄金则可能承压。
• 利率上行对高估值板块形成压制，顺周期板块基本面相对改善。

三、极致的估值分化或在波折中逆转

• 基本面：全球经济复苏，行业业绩同步回升，高增长不稀缺。
• 宏观流动性：中期由松趋紧，高估值板块或面临调整压力。
• 微观资金面：增量资金可能由正反馈转为负反馈，风格逆转或由绝对收益机构主导。

四、短期关注两会政策窗口，中长期仍是结构型行情

• 两会期间是观察政策拐点的关键时间点。
• 央行流动性管理呈现“先宽松后收紧”特征，政策收缩力度尚待观察。
• 中长期市场将呈现结构型行情，指数区间波动。

五、行业配置建议

• 低估值板块：银行、保险等，受益于利率曲线陡峭化和估值修复。
• 顺周期涨价板块：有色、化工、造纸等，供需错配推动价格上涨。
• 地产竣工链：家具、消费建材等，中美地产竣工高景气支撑行业业绩。
• 困境反转板块：航空、机场、酒店、旅游等，行业最坏阶段已过，未来有望复苏。

风险提示

• 经济复苏不及预期
• 宏观流动性收缩风险
• 拜登加税等政策超市场预期

图表说明

• 图表1：对比当前与2013年美债收益率走势差异。
• 图表2：LIBOR-OIS利差仍处低位。
• 图表3：货币互换基差保持稳定。
• 图表4：2010.10-2011.3阶段大类资产表现。
• 图表5：2016.10-2017.1阶段大类资产表现。
• 图表6：市场风格与经济增长、利率水平的关系。
• 图表7：重要事件前瞻。

总结

当前美债收益率上行主要由通胀预期推动，对权益市场影响不必过度悲观，但需警惕市场风格的转变。中长期来看，市场将呈现结构型行情，指数区间波动。行业配置建议关注低估值、顺周期涨价、地产竣工链和困境反转板块。短期需密切关注两会期间政策动向及央行政策取向。