20231028-德邦证券-山西汾酒-600809.SH-2023三季报点评_结构升级明显_费用优化带来业绩弹性_3页_802kb

山西汾酒公司点评报告总结

1. 核心财务表现

• 2023年前三季度实现营收773.3亿元，同比增长13.55%；净利润266.4亿元，同比增长27.12%。
• 增速放缓或受基数影响，实际经营稳健。Q3末合同负债517.2亿元，较上季度减少581亿元，反映控货及渠道占款调节。
• 中高价酒类占比达75.17%，产品结构升级明显。
• 省外收入增速（17.1%）高于省内（9.06%），渠道建设推进。

2. 费用与盈利能力

• 毛利率75.04%，同比略降0.29个百分点，调整周期所致；净利率同比提升6.69个百分点，因销售费用率下降5.78个百分点。
• 销费投入优化，23Q3销售费用率13.0%，较去年同期显著下降。

3. 预测与估值

• 预计2023-2025年营收与净利润年复合增长率分别约21%和24%。
• 当前股价2425.1元，动态PE为283-185倍，维持“增持”评级，目标价对应PE区间覆盖业绩增长预期。

4. 风险与亮点

• 亮点：品牌竞争力持续增强，清香型市场优势及渠道拓展顺利。
• 风险：消费税落地影响、产品结构升级不及预期、经济复苏力度不足。