20221029-国海证券-山西汾酒-600809.SH-点评报告_青花系列延续高增_业绩弹性如期显现_5页_416kb

山西汾酒（600809）点评报告总结

核心内容概述

本报告发布于2022年10月28日，对山西汾酒的三季报进行点评，维持“买入”投资评级。报告指出公司在2022年前三季度实现收入221.44亿元，同比增长28.32%；归母净利71.08亿元，同比增长45.70%。其中，第三季度收入增长32.54%，归母净利增长56.96%，业绩弹性如期显现，公司经营质量持续提升。

主要观点

1. 业绩增长提速，盈利能力增强

• 公司Q3收入与净利润增速均高于预期，业绩弹性释放。
• 毛利率同比提升1.72个百分点至77.91%，净利率提升4.79个百分点至30.77%。
• 合同负债保持较高水平，显示公司销售蓄水池充足，未来业绩可期。

2. 全国化布局持续推进，产品结构优化

• 省外市场收入占比达61.4%，较去年同期提升1.4个百分点，全国化进程加快。
• 经销商数量增加至3729家，渠道网络持续扩张。
• 青花系列表现强劲，占总收入比重达40%，成为增长核心驱动力。
• 玻汾总量预计稳定，受益于省内价位升级，青20、巴拿马和青25等产品超预期。

3. 高质量发展路径清晰

• 公司具备多价位带产品布局能力，覆盖次高端、中高端及百元以下光瓶酒市场。
• 持续推进“1357+10”全国化市场布局，聚焦重点区域市场，如大基地、华东、华南。
• “汾酒2030技改原酒产储能扩建项目（一期）”稳步推进，新增年产5.1万吨原酒产能，提升生产与储藏能力。

4. 盈利预测与估值

• 预计2022-2024年EPS分别为6.00元、7.36元、8.97元。
• 对应PE分别为38倍、31倍、26倍，估值持续下降，反映市场对公司未来增长的信心。
• 未来三年公司收入与净利润增速分别为26%、20%、20%，成长性稳定。

关键信息

• 公司表现：2022年10月28日股价为234.63元，52周价格区间为227.89-347.25元。
• 市场数据：总市值286,265.83百万元，流通市值285,712.01百万元，日均成交额2,214.05百万元。
• 财务指标：
  • 盈利能力：ROE从35%降至26%，毛利率从75%提升至77.91%，销售净利率从27%提升至29%。
  • 成长能力：收入增长率从2021年的43%降至2022年的26%，但保持稳定增长趋势。
  • 营运能力：总资产周转率下降，但应收账款周转率、存货周转率持续改善。
  • 偿债能力：资产负债率从48%降至32%，流动比率和速动比率持续上升，财务状况稳健。

风险提示

• 疫情反复可能影响消费需求。
• 市场竞争加剧可能导致费用增加。
• 省外拓展或动销情况可能不及预期。
• 经济波动可能影响高端白酒价格，进而挤压次高端市场。
• 食品安全风险。

投资建议

报告认为山西汾酒具备长期成长性，业绩弹性显现，产品结构持续升级，全国化布局稳步推进，且公司管理能力提升显著，未来有望实现高质量发展，维持“买入”评级。

分析师信息

• 薛玉虎：国海证券食品饮料行业首席分析师，15年消费品研究经验，多次获新财富、金牛奖等荣誉。
• 刘洁铭：上海交通大学硕士，CPA，10年食品饮料研究经验，覆盖板块全面。
• 王尧：复旦大学本科，伦敦政治经济学院硕士，曾任职于方正证券，覆盖饮料、白酒、休闲食品等板块。

投资评级标准

• 行业投资评级：推荐、中性、回避。
• 股票投资评级：买入、增持、中性、卖出。

免责声明

• 本报告风险等级为R3，仅供符合适当性管理要求的客户使用。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行决策。
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