20230827-德邦证券-山西汾酒-600809.SH-2023中报点评_上半年经营稳健_业绩高增主因费用投入少_3页_807kb

山西汾酒公司报告总结

• 业绩表现：2023年上半年营业收入190.11亿元，同比增长239.8%；净利润67.67亿元，同比增长35.0%。其中第二季度收入63.29亿元、利润19.48亿元，增长幅达到31.75%和49.57%，主要受益于青花系列产品高增长及较低基数。
• 产品结构：青花汾酒收入比重提升至45%以上，显示长期战略成效。中高价位酒类占比环比略降，但规模扩增，青花系列引领上述趋势。
• 区域销售：省内销售增长强劲，同比增41.28%，受益于精耕细作；省外销售增速26.42%，整体市场布局稳健。
• 费用控制：销售费用上半年减少230亿元，尤其削减了228亿元的广宣投入，销售费用率下降48.5个百分点，净利率从去年同期提升3.34个百分点，支撑盈利增长。
• 未来展望：德邦证券维持增持评级，预计2023-2025年营业收入年增22.2%-25.3%，归母净利润增30.2%-27.9%，当前市盈率（PE）区间26.7x-16.8x，在185-330元股价基础上PE震荡。
• 风险提示：存在消费税政策落地不确定、产品结构升级不及预期、经济恢复乏力等风险。
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注：以上总结基于提供的公司研究报告内容，不构成投资建议。