20240428-德邦证券-山西汾酒-600809.SH-2023年报及2024一季报点评_23年平稳收官_Q1结构亮眼_4页_822kb

山西汾酒公司（600809）研究报告总结

核心业绩

• 2023年业绩： 公司营收10438亿元（同比增长289%），净利润132.84亿元（同比增长273%）。
• 2024Q1业绩： 营收62.62亿元（同比增长299.5%），净利润13.28亿元（同比增长273%），合同负债大幅增加（同比增长339.8%）。

产品与市场结构

• 产品结构： 中高价酒类增长显著（Q1同比+249.0%），以青花系列、巴拿马及老白汾为主导，青花系列占比达46%。
• 市场布局： 省外市场增速较快（2023年同比增长228.4%，2024Q1增长276.1%，占比提升至63.41%）。

盈利能力与费用控制

• 毛利率提升： 2024Q1毛利率达77.46%，较上年同期增长1.9pct，主要受益于产品结构优化。
• 费用率下降： 销售及管理费用率持续降低，期间费用率逐步下行，以及净利润率显著提升（Q1净利率40.86%，同比提升27.5pct）。

投资建议

• **评级: **增持。
• 盈利预测： 预计2024-2026年营收分别为3890.2/4677.3/5614.2亿元，净利润分别为132.84/163.70/199.94亿元，当前PE为23.2x/18.8x/15.4x。
• 策略： 公司营销改革持续深化，计划在全国推广“汾享礼遇”，渠道拓展进展良好，高端化进程加速。

风险提示

• 外部风险： 消费税落地、消费需求不及预期、经济复苏乏力等。

该报告强调山西汾酒在产品结构升级、市场扩张和盈利能力方面均有优异表现，结合稳中向好的发展态势，维持“增持”评级。