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山西汾酒2023年报及2024一季报业绩点评

核心观点

山西汾酒发布2023年年报及2024年一季报，业绩呈现全面增长：2023年营收3193亿元，同比增长218%，归母净利润1044亿元，同比增长289%；2024一季度营收1534亿元，同比增长209%，归母净利626亿元，同比增长300%。

关键增长因素

1. 产品结构优化
   青花系列收入突破百亿（2022年），占比提升至46%，带动中高价位酒量价齐升。玻汾系列稳健增长，Q4控量影响有限。

2. 区域扩张加速
   省外收入占比持续扩大，经销商数量增加超700个，长江以南核心市场增长超30%。

3. 费用效率提升
   2023年推行“汾享礼遇”费用分级投放模式，净利率同比提升近2个百分点。毛利率略有波动，单季度随青花放量呈现结构性改善。

公司亮点

• 高分红政策：2023年分红533亿元，股息率超16%。
• 盈利预测上调：预计2024/2025年EPS分别为10.78元/13.26元，对应P/E降至24/20倍。

风险提示

• 市场开拓不及预期或竞争加剧风险。

投资建议

维持“推荐”评级，建议把握高确定性增长机会。

主要财务指标（单位：亿元）