2020年债券中期策略报告：把握趋势，防守反击-20200529-上海证券-19页_777kb

2020年债券中期策略报告总结

核心内容

本报告为2020年5月29日发布的债券中期策略报告，由分析师陈彦利撰写。报告分析了疫情对中国经济与债市的影响，结合宏观经济、货币形势、债市表现及投资策略，提出当前债市应采取“防守反击”策略。

主要观点

• 债牛趋势未改：疫情冲击下的对冲政策使利率曲线加速下行，债牛进一步确认。
• 利率曲线陡峭化：短端利率快速下行，长端利率因经济回暖预期和宽松空间下降而滞后，导致期限利差扩大。
• 政策未转向：尽管市场对宽松政策的预期有所减弱，但央行多次表态政策仍会灵活适度，降成本仍是主线。
• 投资策略建议：在市场情绪偏弱时，应以防守为主，择机布局，待政策宽松再次落地后，利率有望重回下行通道。
• 收益率预测：预计十年期国债收益率在 $2.5% - 2.8%$ 区间，10年期国开收益率在 $2.8% - 3.2%$ 区间。

关键信息

一、经济与货币形势回顾

1. 宏观经济：

   • 出口超预期回升，进口下滑，顺差扩大。
   • 4月出口增长 $8.2%$，进口下降 $10.2%$，主要受海外疫情停工和国内复工复产影响。
   • 1-4月固定资产投资同比下降 $10.3%$，但降幅收窄，基建投资恢复较快。
   • 消费疲软，但汽车消费回暖，带动整体消费复苏。
   • 工业生产已由负转正，显示经济逐步恢复。

2. 货币形势：

   • 央行通过降准、降息、MLF利率下调等手段，保持流动性合理充裕。
   • 超额存款准备金率升至 $2.1%$，货币市场利率显著下降。
   • 贷款加权平均利率下降，企业融资成本降低，货币环境实现“量价两宽”。

二、债市表现回顾

1. 利率债：

   • 国债发行节奏提前，4月发行量超过4000亿元，全年预计发行5.6万亿元。
   • 地方债发行规模扩大，新增额度28480亿元，预计全年地方债发行规模约6.8万亿元。
   • 政策性金融债发行与到期规模稳定，总发行量约3.9万亿元。

2. 信用债：

   • 信用债发行火热，3、4月发行量均超1.7万亿元，5月发行量有所回落但仍高于往年。
   • 信用利差走扩，尤其是低等级信用债利差扩大更明显，显示市场风险偏好下降。

三、投资策略

1. 经济增长：

   • 疫情对经济短期冲击明显，但趋势未变。
   • 制造业投资增速见底回升，经济复苏将由结构性改善带动。

2. 物价：

   • CPI涨幅回落，食品价格下降，工业品价格通缩压力持续。

3. 货币政策：

   • 降成本仍是央行政策主线，宽松将延续。
   • 降准、降息仍可期待，新型货币政策工具有望创设。

4. 投资策略：

   • 债市进入“防守反击”阶段，短期需谨慎，中长期仍有下行空间。
   • 债市全面调整，利率曲线陡峭化，市场情绪偏弱。

投资评级体系

图表概述

• 图1：进出口当月同比增速
• 图2：投资与消费同比
• 图3：超储率
• 图4：货币市场利率
• 图5：国债发行规模
• 图6：地方债发行规模
• 图7：政策性银行债发行与到期规模
• 图8：标志利率品收益率变动
• 图9：信用债发行情况
• 图10：中高等级信用债利差走势
• 图11：低等级信用债利差走势
• 图12：疫情前投资增长见底走稳态势
• 图13：PPI跌幅扩大
• 图14：M2与社融增速提高
• 图15：10年国开与10年国债走势

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