2020年宏观中期策略：走出疫情冲击阴影-20200529-上海证券-16页_546kb

2020年中期宏观策略总结：走出疫情冲击阴影

核心内容概览

2020年中期，中国经济面临“新冠”疫情带来的严重冲击，但随着防控措施的落实和宏观政策的积极应对，经济逐步恢复，投资、消费和出口等主要领域均显示出复苏迹象。报告从经济、金融、货币政策和宏观经济展望四个维度，分析了疫情对中国经济的影响及政策应对措施，指出中国经济具备走出疫情冲击阴影的潜力。

主要观点

• 疫情冲击显著：2020年第一季度中国经济因疫情受到严重冲击，GDP同比下降6.8%。但随着疫情控制和政策支持，经济已逐步恢复。
• 投资结构改善：制造业投资已见底回升，基建投资虽回升缓慢但方向明确，房地产投资虽受政策压制，但仍维持稳定。
• 消费逐步回暖：受疫情压制的消费需求在防控措施到位后逐步释放，消费成为经济增长的稳定驱动力。
• 出口回升，进口下滑：出口在疫情后因全球需求转移而显著回升，进口则因油价下跌和海外生产停滞而大幅下滑，顺差扩大。
• 企业盈利改善：随着复工复产，企业盈利有所回升，但成本高企、价格下跌和库存上升仍对盈利形成压力。
• 货币政策宽松：央行通过降准、降息和创新货币政策工具，保持流动性合理充裕，推动利率下行，支持实体经济。
• 财政政策积极：财政赤字率提高至3.6%以上，新增1万亿抗疫专项债，地方专项债额度达3.75万亿，减税降费规模扩大至2.5万亿。
• 就业政策优先：就业成为宏观政策的优先目标，财政、货币和投资政策合力支持稳就业。
• 经济复苏模式转变：投资结构优化、消费潜力释放、政策支持力度加大，成为未来经济复苏的主要动力。

关键信息

一、经济走入疗伤期

1. 疫情中断经济回暖：2019年经济在四季度出现回暖，但疫情爆发中断了这一趋势，导致一季度GDP负增长6.8%。
2. 库存回升：疫情冲击下，企业库存出现阶段性上升，但随着生产恢复，库存有望逐步消化。
3. 投资回升：固定资产投资1-4月同比下降10.3%，但降幅收窄，制造业投资降幅收窄6.4个百分点，房地产投资保持稳定。
4. 消费回暖：4月社会消费品零售总额同比下降7.5%，降幅较上月收窄8.3个百分点，通讯器材和防疫物资消费增长显著。
5. 出口回升，进口下滑：4月出口增长8.2%，进口下降10.2%，顺差扩大至3181.5亿元，但外需萎缩仍存隐忧。
6. 企业盈利改善：3月工业企业利润同比下降34.9%，但随着复工复产，盈利情况有所改善。

二、价格逐步回落，通缩压力上升

1. CPI回落：1月CPI同比上涨5.4%，但4月回落至3.3%，食品价格涨幅明显回落。
2. 猪肉价格高位回落：猪肉价格上涨96.9%，但涨幅回落19.5个百分点，预计未来猪肉价格将逐步下降。
3. 工业品价格下跌：3月工业生产者出厂价格同比下降1.5%，通缩压力上升。

三、流动性宽松，宽信用进一步发展

1. 货币政策宽松：M2增速回升至2016年水平，央行通过降准、降息和再贷款等手段释放流动性。
2. 信贷投放增加：设立3000亿元专项再贷款支持疫情防控，再增加5000亿元再贷款再贴现额度支持复工复产。
3. 利率下行空间：货币宽松仍将持续，利率仍有进一步下行空间，中小企业融资成本仍偏高。
4. 宽信用格局形成：非银融资等渠道对流动性宽松格局形成支撑，信贷投放能力增强。

四、宏观经济展望

1. 增长目标不再设限：政府工作报告未设定经济增长目标，凸显疫情对经济的冲击和不确定性。
2. 政策力度升级：财政、货币和就业政策协同发力，支持稳就业和扩大内需。
3. 稳企业保就业：财政和货币政策重点支持中小企业和就业，推动经济向好。
4. 扩大内需战略：推动消费回升和有效投资，加强新型基础设施建设，促进经济复苏。
5. 对外开放与民生保障：落实中美经贸协议，推进RCEP谈判，同时加强公共卫生体系建设。

政策应对与展望

• 财政政策：赤字率提高至3.6%以上，新增1万亿抗疫专项债，地方专项债额度达3.75万亿，减税降费规模扩大至2.5万亿。
• 货币政策：稳健货币政策更加灵活适度，降准、降息仍可期待，货币宽松持续。
• 就业政策：就业成为宏观政策的优先目标，政策合力支持稳就业。
• 经济复苏预期：随着疫情控制和政策支持，经济有望重回稳中向好的趋势，逐步走出疫情冲击阴影。

总结

2020年中期，中国经济在疫情冲击下经历了一段调整期，但随着政策支持和市场恢复，投资、消费和出口逐步回暖。货币政策和财政政策的协同发力，为经济复苏提供了重要支撑。尽管存在通缩压力和资产泡沫问题，但整体经济复苏趋势明确，投资结构优化、消费潜力释放和政策力度加大，将推动中国经济逐步走出疫情阴影，迈向更加稳健的发展轨道。