20230302-国海证券-安琪酵母-600298.SH-调研报告_国内需求有望恢复_海外市场继续扩容调味_5页_445kb

安琪酵母（600298）调研报告总结

核心内容概览

本报告为国海证券研究所发布的安琪酵母调研报告，重点分析公司近期经营状况、市场表现及未来发展前景。报告由分析师薛玉虎、刘洁铭撰写，投资评级为“买入”，并提供财务预测和风险提示。

主要观点

1. 市场表现

• 近期走势：2023年3月1日，安琪酵母股价表现弱于沪深300指数，1个月、3个月、12个月分别下跌3.8%、10.7%、18.4%。
• 当前价格：40.54元，52周价格区间为35.60-49.84元。
• 市值数据：总市值为35,228百万，流通市值为34,894.11百万。
• 估值指标：
  • P/E（市盈率）：2021A为38.01倍，2023E为22.89倍，2024E为18.82倍。
  • P/B（市净率）：2021A为7.33倍，2023E为3.58倍，2024E为3.01倍。
  • P/S（市销率）：2021A为4.71倍，2023E为2.34倍，2024E为2.01倍。
  • EV/EBITDA（企业价值/息税折旧摊销前利润）：2021A为24.69倍，2024E为10.13倍。

2. 业务发展

• 国内需求恢复：随着国内疫情后经济复苏，烘焙、餐饮等行业逐步回暖，公司国内酵母及YE（酵母抽提物）需求有望改善。
• 海外业务扩张：海外市场是公司收入增长的重要驱动力，尤其在欧美、拉美及中东、非洲新兴市场表现突出。公司通过渠道建设与大单品策略进一步拓展市场份额。
• 成本控制措施：公司通过水解糖替代部分糖蜜采购，缓解糖蜜价格上涨带来的成本压力。同时，海运费下降、汇率贬值等因素也有助于降低海外业务成本。

3. 财务预测

• 盈利预测：
  • 2022E归母净利润为1301百万元，同比增长-1%。
  • 2023E归母净利润为1539百万元，同比增长18%。
  • 2024E归母净利润为1872百万元，同比增长22%。
• EPS预测：
  • 2022E为1.50元/股，2023E为1.77元/股，2024E为2.15元/股。
• 收入预测：
  • 2022E营业收入为12746百万元，同比增长19%。
  • 2023E营业收入为15066百万元，同比增长18%。
  • 2024E营业收入为17507百万元，同比增长16%。

4. 投资评级与建议

• 投资评级：买入，基于公司海外业务持续扩张、国内需求逐步恢复及估值处于历史低位。
• 估值修复空间：当前PE估值低于历史中枢，具备一定的估值修复潜力。

关键信息

1. 成长能力

• 收入增长率持续稳定，2022E、2023E、2024E分别为19.40%、18.20%、16.20%。
• 利润率逐步改善，2022E销售净利率为10.21%，2023E为10.22%，2024E预计提升至10.70%。

2. 营运能力

• 应收账款周转率稳定，2022E为9.98次，2023E为9.99次。
• 存货周转率有所下降，2022E为4.34次，2023E为4.46次。
• 总资产周转率持续提升，2022E为0.78次，2023E为0.82次，2024E预计为0.84次。

3. 偿债能力

• 资产负债率逐步下降，2022E为46.87%，2023E为44.17%，2024E预计为41.41%。
• 流动比率和速动比率持续改善，分别从2022E的1.53倍、0.98倍提升至2024E的2.17倍、1.55倍。

4. 现金流量

• 经营活动现金流持续增长，2022E为1846.62百万元，2023E为2188.75百万元，2024E预计为2486.27百万元。
• 投资活动现金流有所波动，2022E为-266.41百万元，2023E为-236.70百万元，2024E预计为-220.67百万元。
• 筹资活动现金流保持稳定，2022E为1116.11百万元，2023E为0百万元，2024E预计为0百万元。

风险提示

• 疫情风险：疫情超出预期可能影响国内需求恢复。
• 原材料成本：糖蜜价格波动可能对成本产生压力。
• 产能释放：新增产能可能未能按计划投产。
• 海外市场风险：海外政治动荡、疫情反复可能影响业务拓展。
• 汇率波动：汇率变化可能对海外业务产生影响。

分析师信息

• 薛玉虎：食品饮料行业首席分析师，拥有15年消费品研究经验，多次获得新财富、金牛奖等荣誉。
• 刘洁铭：上海交通大学硕士，CPA，专注于食品饮料行业研究。
• 肖依琳：中南大学硕士，主要覆盖调味品、速冻食品、预制菜等板块。

投资建议

综合来看，安琪酵母在海外市场持续扩张、国内需求逐步回暖的背景下，具备良好的增长潜力。尽管短期面临成本压力，但公司通过水解糖替代、产能释放等措施有效缓解了部分风险。当前估值处于历史低位，具备修复空间，建议投资者关注其长期发展机会。