20160422-大和证券-中国燃气-00384.HK-Winner_in_the_coal-to-gas_initiative_17页_1mb

报告摘要

中国燃气（384 HK）行研报告总结

核心内容

中国燃气（CGHL）作为一家领先的城燃公司，受益于国家推动的煤改气政策，预计在未来几年内将实现强劲的天然气销售增长。报告指出，2015年11月实施的每立方米0.7元的门站价格下调政策已促使CGHL的天然气销售量在2015年12月至2016年2月期间同比增长12-13%，并预计在2016财年实现10%的同比增长。随着更多项目完成价格传导，预计2017和2018财年销售增长将分别达到18%和15%。

主要观点

政策驱动增长：13个五年计划（13th FYP）中的煤改气政策将推动中国天然气需求增长，预计到2020年，关闭低效燃煤锅炉将创造约640亿立方米的天然气需求。
行业地位优势：CGHL的工业客户占比高（2016财年为71%，高于行业平均水平），且其地理布局集中在重工业密集区域，如黑龙江、山东和内蒙古，使其在煤改气进程中更具竞争力。
资产注入：北京控股（BEH）将完成12个燃气项目注入，预计对CGHL的每股收益（EPS）产生积极影响，从2018年起，随着摊薄效应被利润增长抵消。
估值调整：报告维持12个月目标价HKD13.84，但下调2016-2017财年净利润预测，以反映延迟的门站价格下调影响。同时，认为中国燃气板块正在重新估值，未来可能回归历史平均市盈率（PER）15倍以上。
财务表现：2016财年预计收入为289.65亿港元，净利润为38.59亿港元，核心每股收益（EPS）为0.76港元。2017和2018财年收入预计分别为325.19亿港元和384.64亿港元，净利润分别为47.07亿港元和58.27亿港元，核心EPS分别为0.893港元和1.065港元。

关键信息

目标价格：HKD13.84（维持不变）
评级调整：从Outperform调整为Buy
销售增长：预计2016财年销售增长10%，2017财年18%，2018财年15%
财务预测：
- 2016财年：收入289.65亿港元，净利润38.59亿港元，核心EPS 0.760港元
- 2017财年：收入325.19亿港元，净利润47.07亿港元，核心EPS 0.893港元
- 2018财年：收入384.64亿港元，净利润58.27亿港元，核心EPS 1.065港元
市盈率（PER）：2017财年预计为15.5倍，高于当前14倍，反映市场对CGHL未来增长潜力的重新评估
市净率（PBR）：预计2018财年为2.0倍
EV/EBITDA：预计2018财年为7.4倍
主要风险：工业生产增长放缓可能影响其关键城市的天然气需求