20160422-大和证券-中国燃气-00384.HK-Winner_in_the_coal-to-gas_initiative_16页_1mb

中国燃气（CGHL）详细总结

核心内容

中国燃气（CGHL）是一家在中国领先的城燃分销商，专注于黑龙江、山东和内蒙古地区，业务涵盖LPG批发和分销。公司受益于2015年11月实施的0.7元/立方米城市门站价格下调政策以及中国第十三个五年规划（13th FYP）中推动的煤改气政策，预计将在2017和2018财年保持较高的燃气销售增长。

主要观点

• 价格调整影响：2015年11月实施的城市门站价格下调政策于2016年3月完成传导，推动了CGHL在2017和2018财年的销售增长加速。
• 煤改气政策：根据13th FYP，预计到2020年，通过关闭低效燃煤锅炉并替换为燃气锅炉，中国整体燃气需求将增加64十亿立方米，其中40%的淘汰容量将被燃气替代。
• 行业聚焦优势：CGHL在工业燃气销售方面表现突出，2016财年预计71%的燃气销售来自工业客户，高于行业平均水平的65%。
• 地理优势：CGHL的业务重点区域（如玻璃、有色金属、造纸等重工业）更符合煤改气政策的目标行业，预计将成为主要受益者。

关键信息

市场表现与财务预测

• 股票表现：过去12个月股价在9.44至14.32之间波动，市值约72.3亿美元。
• 财务预测：
  • 收入：预计2016财年收入为289.65亿港元，2017财年为325.19亿港元，2018财年为384.64亿港元。
  • 净利润：预计2016财年净利润为38.59亿港元，2017财年为47.07亿港元，2018财年为58.27亿港元。
  • 每股收益（EPS）：2016财年核心EPS为0.760港元，2017财年为0.893港元，2018财年为1.065港元。
• 每股收益变化：2016财年核心EPS同比增长16.6%，2017财年增长17.4%，2018财年增长19.3%。

估值与目标价

• 目标价：维持DCF模型计算的12个月目标价为13.84港元。
• 市盈率（PER）：预计2017财年PER为15.5倍，接近公司过去7年的平均PER（15.3倍），高于当前的14倍。
• 市净率（PBR）：预计2016财年PBR为2.7倍，2017财年为2.3倍，2018财年为2.0倍。
• EV/EBITDA：预计2016财年为12.5倍，2017财年为9.0倍，2018财年为7.4倍。

收益与盈利预测调整

• 收入调整：由于城市门站价格下调延迟，2016和2017财年收入预测分别下调26.1%和34.2%。
• 净利润调整：2016财年净利润预测下调4.1%，2017财年下调2.8%，以反映价格传导延迟的影响。
• 核心EPS调整：2016财年核心EPS预测高于共识1.9%，2017财年低于共识0.6%。

风险与展望

• 主要风险：工业生产增长在关键城市可能放缓，影响长期需求。
• 长期增长：预计从2018财年起，CGHL的工业项目将带来更可持续的盈利增长，受益于煤改气进程的加速。
• 资产注入：北京控股（BEH）计划于2016年9月底完成对CGHL的12个燃气项目注入，预计从2018财年起对每股收益产生积极影响。

行业分析

• 煤改气政策：中国政府加强了对煤改气的推动，以减少空气污染，预计到2020年，将创造64十亿立方米的燃气需求。
• 重点行业：重工业（如钢铁、有色金属、非金属矿物制品、造纸）由于高煤消费和低燃气消费，具有较大的煤改气潜力。
• 区域分布：上述重点行业主要分布在山东、河北、江苏、辽宁等省份，与CGHL的业务区域高度重合。

财务摘要

关键假设

利润与亏损（百万港元）

财务比率

资产注入与业务扩展

• 资产注入：北京控股计划于2016年9月底完成对CGHL的12个燃气项目注入，预计将对2018财年的每股收益产生显著正面影响。
• 长期增长：预计从2018财年起，CGHL的工业燃气销售将因煤改气政策而显著增长，带来更可持续的盈利。

结论

CGHL作为一家专注于重工业和工业客户的燃气分销商，将在煤改气政策推动下受益。尽管短期内受到城市门站价格下调延迟的影响，但长期来看，随着煤改气项目的推进和资产注入的完成，CGHL的盈利能力有望提升。公司目前的估值处于合理区间，未来可能因政策支持和市场需求增长而获得重新评估。