深度报告-20220715-东方证券-舍得酒业-600702.SH-老酒战略推升品牌势能_舍得高增有望延续_28页_1mb

报告摘要

舍得酒业战略推升品牌势能，业绩增长有望延续

核心内容概览

舍得酒业依托悠久的历史文化底蕴和复星集团的协同赋能，持续推动品牌升级与市场拓展，实现业绩快速增长。公司通过“老酒战略”和“双品牌定位”强化品牌价值，提升消费者认可度。在次高端白酒市场扩容及宏观经济复苏背景下，舍得酒业有望保持高增长态势。

主要观点与关键信息

1. 品牌历史悠久，复星协同赋能高增

舍得酒业拥有80余年历史，曾于1989年被评为中国十七大名酒之一，品牌底蕴深厚。
2020年复星集团入主，通过内部管理优化和外部生态协同，为舍得提供全面赋能。
公司推出“舍得”和“沱牌”双品牌战略，分别聚焦次高端和中低端市场，其中“舍得”系列以品味舍得为核心产品，主打400-600元价格带，沱牌系列则逐步发力T68、沱牌六粮等高线光瓶酒，拓展市场空间。

2. 库存正常价盘稳健，疫后复苏升级有望再起

次高端白酒市场在疫情后逐步恢复，其增长弹性高于高端酒，且全国化次高端酒企增速显著。
2021年次高端酒企营收同比增长53%，区域名酒增长45%，显示出市场复苏潜力。
随着宏观经济恢复，消费场景逐步回归，尤其是中秋国庆期间的宴席需求将推动白酒消费复苏。
公司库存健康，批价稳定，为下半年旺季营销提供充足空间。

3. 老酒战略+双品牌定位，消费者认可度稳步提升

公司实施老酒战略，打造“舍得酒，每一瓶都是老酒”的品牌理念，强化产品差异化优势。
拥有12万余吨优质基酒储备，保障老酒供应充足，支撑长期增长。
通过“双年份”和“动态酒龄”等概念，提升消费者对老酒价值的认可，增强品牌信任度。
公司通过艺术联名、IP打造等方式吸引年轻消费者，同时借助传统营销手段提升品牌影响力。
双品牌战略推动舍得和沱牌均实现量价齐升，2021年舍得品牌收入增长至约37亿元，沱牌品牌收入增长至约9亿元。

盈利预测与投资建议

预测2022-2024年每股收益分别为5.63元、7.54元和9.47元。
结合可比公司估值，给予2022年36倍PE，对应目标价202.68元，维持买入评级。
2021年公司毛利率提升至77.8%，净利率达25.1%，盈利能力显著改善。

风险提示

消费升级不及预期，可能影响次高端市场增长。
市场竞争加剧，导致销售费用增加，影响盈利水平。
食品安全事件可能对品牌和业绩造成冲击。

财务数据概览

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	2,704	4,969	6,936	8,980	10,944
营业收入同比增长(%)	2.0%	83.8%	39.6%	29.5%	21.9%
营业利润（百万元）	768	1,674	2,526	3,382	4,249
营业利润同比增长(%)	7.9%	117.9%	50.9%	33.9%	25.6%
归母净利润（百万元）	581	1,246	1,871	2,504	3,145
归母净利润同比增长(%)	14.4%	114.3%	50.2%	33.8%	25.6%
毛利率(%)	75.9%	77.8%	79.6%	80.8%	81.7%
净利率(%)	21.5%	25.1%	27.0%	27.9%	28.7%
市盈率	106.1	49.5	33.0	24.6	19.6
市净率	17.2	12.9	9.2	6.7	5.0

附：可比公司估值表

公司	2022E	2023E	2024E	2022E 市盈率	2023E 市盈率	2024E 市盈率
洋河股份	6.38	7.76	9.29	27.10	22.28	18.62
古井贡酒	5.60	7.06	8.65	41.10	32.61	26.61
水井坊	2.89	3.66	4.45	28.21	22.31	18.35
酒鬼酒	4.24	5.78	7.52	38.10	27.93	21.47
山西汾酒	6.42	8.56	10.95	44.92	33.69	26.34
调整后平均	-	-	-	36	28	22

总结

舍得酒业凭借深厚的历史文化积淀与复星集团的协同赋能，加速品牌升级与市场拓展。在次高端白酒市场扩容及宏观经济复苏背景下，公司业绩持续高增长，库存健康，批价稳定，为后续营销提供支撑。通过老酒战略和双品牌定位，公司有效提升品牌价值和消费者认可度，推动产品结构优化和盈利能力提升。未来，随着中秋国庆消费旺季来临，以及全国化招商的持续推进，舍得酒业有望实现业绩的持续高弹性增长。

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