20180903-广发证券-北控水务集团-00371.HK-_广发海外_北控水务集团_传统水务稳步发展_PPP项目提质缩量_7页_566kb

北控水务集团（0371.HK）总结

核心内容

北控水务集团（0371.HK）在2018年上半年实现了收入与净利润的稳步增长，尽管收入增速有所放缓，但公司通过优化业务结构和提升毛利率，增强了盈利能力。公司积极拓展海外项目，并通过并购增强了其国际业务的竞争力。同时，公司主动调整PPP项目规模，以降低风险，推动业务高质量发展。

主要观点

• 收入增长：2018年上半年，公司实现收入港币100.09亿元，同比增长9.7%。主要得益于建设BOT水务和技术咨询及设备销售板块的增长。
• 净利润表现：归母净利港币23.66亿元，同比增长23.6%；扣除公允价值变动后，核心净利同比增长26.2%。
• 毛利率提升：综合毛利率为38%，同比增长5个百分点，主要由综合治理建造板块毛利率提升至26%带动。
• 海外业务扩张：海外供水服务收入同比增长81.4%，主要受益于对TrilityGroup的收购，海外项目每日运营设计能力大幅提升至150.7万吨。
• PPP项目调整：公司主动缩减PPP项目规模，从人民币540亿元降至247亿元，更注重有收费来源的项目，以保障业务的可持续性。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.488元/0.589元/0.708元，对应市盈率分别为9.2X/7.6X/6.4X，维持“买入”评级。

关键信息

收入与利润情况

• 2018上半年收入：港币100.09亿元，同比增长9.7%。
• 2018上半年净利润：港币23.66亿元，同比增长23.6%。
• 核心净利润：同比增长26.2%。
• 净利率：23.6%，为最近五年最高。

业务板块表现

• 建设BOT水务收入：同比增长17.4%。
• 技术咨询及设备销售：同比增长89.5%。
• 污水及再生水处理：收入同比增长4.5%，但若扣除环卫收入，则为15%。
• 供水服务收入：港币10.15亿元，同比增长20.9%。
• 海外供水服务收入：同比增长81.4%，增速显著扩大。

毛利率分析

• 综合治理建造板块：毛利率由15%提升至26%。
• 建设BOT水务板块：毛利率小幅上升。
• 供水服务板块：毛利率小幅下降，主要由于新收购国内项目毛利率较低。
• 其他板块：毛利率略有下滑。

项目进展与目标

• 新增处理能力：截至2018年6月底，公司每日总设计能力达3403.54万吨，较2017年底增加264.76万吨。
• 预计完成全年目标：公司有望完成全年新增每日设计能力400万吨的目标。
• 海外项目：新增20座供水厂及1座海水淡化厂，海外项目每日运营设计能力由3.6万吨提升至150.7万吨。

财务状况

• 在手现金：港币129.8亿元，流动性充裕。
• 净负债率：从2017年底的103%降至95%。
• 融资成本：平均融资成本为3.4%，具有竞争力。
• 现金流：2018年预计经营活动现金流为-3,294百万港币，投资活动现金流为-302百万港币，筹资活动现金流为5,922百万港币。

风险提示

• PPP政策不确定性：政策变化可能影响新增项目数量。
• 项目进度不及预期：可能影响收入与利润表现。
• 利率上行风险：融资成本上升可能对盈利能力产生压力。

投资评级

• 公司评级：买入，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。

盈利预测

附注

• 分析师：韩玲，S0260511030002
• 报告日期：2018-09-03
• 当前价格：4.28港元
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