20180806-西南证券-宏观固收周报_经济延续弱平稳_中美第二轮贸易战开启_24页_2mb

中美第二轮贸易战对经济与市场的综合分析

核心内容概述

中美第二轮贸易战开启，对双方经济与金融市场产生深远影响。生产面持续走弱，经济下行压力上升。同时，货币政策传导不畅，实体经济融资受限，导致金融市场流动性宽松与信用紧缩并存。此外，人民币汇率持续贬值，A股小幅回升，商品期货价格因稳经济预期而上升。

主要观点

1. 经济面

• 生产面弱平稳：高频数据显示六大发电集团耗煤量和产能利用率持续回落，显示需求疲软对生产面的抑制作用增强。
• 房地产市场回升：三十个大中城市房地产销售面积同比上涨19.7%，其中一线城市和二线城市表现明显。
• 食品价格上涨：蔬菜、猪肉等价格上涨，推升通胀压力。
• 生产资料价格波动：部分金属价格小幅上涨，但整体生产资料价格指数略有下跌。
• 工业品价格涨跌不一：螺纹钢价格回升，但动力煤价格下跌。

2. 债券市场

• 流动性宽裕：央行通过公开市场操作回笼资金，银行间流动性继续宽松。
• 利率债走牛：长端利率继续回落，收益率曲线陡峭化。
• 信用债分化：高评级债券利率快速下降，城投债表现优异，信用利差走势分化。
• 债券净融资增加：各类债券融资量大多增加，显示市场对资金的需求。

3. 货币政策与市场传导

• 货币政策宽松但传导受限：尽管央行采取宽松政策，但实体经济融资渠道不畅，导致金融体系流动性宽松，而实体经济信用扩张受限。
• 利率债前景稳定：宽松流动性和弱平稳经济基本面下，利率债调整压力有限，继续小幅走牛。

4. 汇率与资本市场

• 人民币贬值压力：人民币兑美元即期汇率继续贬值，中间价亦有下降。
• A股小幅回升：周期行业表现优于其他行业，但整体市场仍偏弱。
• 商品期货上涨：稳经济预期推动商品期货价格上涨，反映市场对经济支撑的期待。

关键信息

1. 中美贸易战影响

• 关税升级：美国拟对2000亿美元中国商品加征25%关税，中国对600亿美元美国商品实施反制。
• 经济影响：两轮加征关税预计压低中国GDP增速0.25个百分点，推升CPI约0.4个百分点；美国CPI增速可能提升0.5-0.8个百分点。
• 征税范围有限：双方剩余未加税产品多为消费品和资本品，未来进一步征税空间有限，可能转向提高税率。

2. 货币政策与金融环境

• 央行操作：通过MLF和逆回购操作调控流动性，但流动性仍偏宽。
• 利差变化：中美短端利差缩小，显示资本外流压力。
• 信用风险：高评级债券更具吸引力，信用利差收窄。

3. 市场表现

• 股票市场：A股小幅回升，周期行业涨幅明显。
• 期货市场：商品期货价格因稳经济预期而上升，但部分指数如南华综合指数微跌。
• 汇率：人民币继续贬值，市场对美元预期偏强。

重要数据与图表

• 生产面指标：六大发电集团日均耗煤量同比上涨4.9%，钢铁产能利用率回落。
• 房地产销售：30城市周度销售面积同比上涨19.7%，二线城市和三线城市涨幅显著。
• 食品价格：蔬菜、猪肉价格环比上涨，推升CPI。
• 生产资料价格：部分金属价格上涨，但整体生产资料价格指数下跌。
• 利率债走势：10年期国债和国开债收益率下降，国债期限利差扩大。
• 信用债表现：高评级债券利率下降，城投债表现优于其他类型。
• 汇率变动：人民币兑美元即期汇率贬值374bps，中间价贬值380bps。
• 股票市场波动：上证综指上涨1.6%，创业板下跌0.9%。
• 期货市场变化：螺纹钢期货价格上涨，原油价格波动，黄金价格下跌。

结论

中美第二轮贸易战对经济和市场产生显著影响，主要体现在经济下行压力上升、通胀推升及金融市场流动性变化。尽管货币政策宽松，但实体经济融资受限，导致金融市场宽松与信用紧缩并存。人民币汇率持续贬值，A股和商品期货市场受稳经济预期推动有所回升。未来贸易战可能转向提高税率，而信用债市场则呈现分化走势，高评级债券更具吸引力。