中美贸易战系列研究（一）：中美贸易战放飞美股黑天鹅-20180325-华泰证券-17页-5mb

中美贸易战深度研究报告总结

核心内容

本报告分析了2018年中美贸易战的背景、影响及应对策略，认为贸易战是特朗普为赢得中期选举而采取的政治手段，而非真正意义上的全面冲突。报告指出，尽管贸易战可能引发短期市场波动，但最终结果更可能是“雷声大、雨点小”，通过谈判解决争端。

主要观点

• 贸易战是选票导向：特朗普发动贸易战的主要目的是为了提升其支持率，争取中期选举胜利。他通过贸易保护措施拉拢低收入选民，同时施压盟友以换取关税豁免。
• 风险偏好下降冲击市场：贸易战可能导致美股风险偏好下降，进而影响全球股市，包括A股。但报告认为，A股中期走势更多取决于国内企业盈利及无风险利率。
• 中美经济可能走向类滞胀：贸易战可能对中美两国经济产生“类滞胀”影响，即经济增长放缓与通胀上升并存。这种情况下，美国倾向于加息，而中国则提高通胀容忍度。
• 中美货币政策应对不同：美国在滞胀时倾向于加息，而中国则更注重保持货币政策宽松以应对经济下行压力。
• 利率倒U型曲线右侧拐点已到：根据多项信号判断，中国利率曲线已进入右侧拐点，10年期国债收益率中枢预计在3.75%左右，顶部4.0%，底部3.5%。
• 原油价格仍是主要风险：由于中国对原油进口依赖度高，油价上涨可能引发输入型通胀，对国内货币政策形成压力，甚至导致股债双杀。

关键信息

中美贸易战背景

• 特朗普发起贸易战的核心目的是赢得中期选举。
• 贸易战主要集中在高科技领域，而非中国对美顺差的主要行业。
• 中国可能采取反制措施，集中在农产品、汽车、大飞机等领域。

对股市的影响

• 贸易战可能降低美股风险偏好，引发全球股市波动。
• A股短期建议采取防守策略，但中长期仍看好。
• 电子、通讯、计算机等行业受冲击较大，而消费类行业可能受益。

对经济的影响

• 贸易战可能对中美两国经济造成“类滞胀”局面。
• 美国经济可能因高关税导致进口成本上升而面临通胀压力。
• 中国净出口对GDP贡献率较低，因此贸易战对中国经济的冲击相对有限。

货币政策应对

• 美国在滞胀时倾向于加息，以抑制通胀。
• 中国则倾向于提高通胀容忍度，避免过快收紧货币政策。

利率走势判断

• 利率倒U型曲线右侧拐点已到来，10年期国债收益率中枢预计在3.75%。
• 贸易战可能引发短期避险情绪，但不会改变利率长期走势。

风险提示

• 中东地缘政治风险是当前油价上涨的主要因素，对中国经济构成潜在威胁。
• 美国政治诉求可能导致贸易战持续时间拉长。
• 类滞胀风险可能加剧市场波动，影响股债双杀。

总结

报告指出，尽管中美贸易战短期内可能对市场造成冲击，但其最终结果更可能通过谈判解决，不会形成长期趋势。中美经济在贸易战下可能共同面临“类滞胀”局面，但两国货币政策应对方式不同，中国更倾向于维持宽松，美国则可能选择加息。同时，原油价格波动仍是当前中国经济的主要风险点，需密切关注地缘政治变化对油价的影响。