20180909-西南证券-宏观固收周报_贸易增速平稳放缓_无需过度担忧贸易战升级_27页_3mb

贸易增速平稳放缓，无需过度担忧贸易战升级

核心内容

本报告主要分析了当前经济形势、贸易数据及债券市场动态，指出尽管中美贸易战有所升级，但短期内对贸易数据影响有限，且应更关注全球经济变化及国内经济结构调整。同时，报告指出债券市场整体呈现震荡格局，建议投资者关注利率债及高评级信用债。

主要观点

1. 贸易数据平稳放缓，贸易战影响有限

• 虽然中美贸易战在7月初开打，但8月进出口数据并未出现明显回落，显示贸易战对短期经济冲击有限。
• 8月出口同比增长9.8%，进口同比增长20.0%，贸易顺差279.1亿美元，同比收窄121.4亿美元。
• 由于出口商品价格弹性较低，特别是加工贸易，加征关税的边际效果递减，因此对出口增速影响有限。
• 未来几个月出口增速可能逐步放缓，但短期影响仍低于市场预期。

2. 经济基本面持续走弱

• 实体经济信用未明显改善，需求持续走弱，带动生产面继续放缓。
• 高频数据显示六大发电集团耗煤量及产能利用率等指标走弱，经济下行压力持续上升。
• 内需走弱也导致进口增速放缓，进口数据与内需变化密切相关。

3. 无需过度担忧贸易战升级影响

• 尽管特朗普政府威胁扩大征税范围，但新纳入产品的价格弹性较低，税负更多转移至国内消费者。
• 因此，贸易战对短期经济影响有限，应对应更多关注长期趋势，如加快改革、开放和技术创新。

4. 利率债延续震荡态势

• 央行保持流动性宽松，短端利率低位运行，长端利率调整空间有限。
• 通胀压力抑制利率上涨空间，利率债上涨空间被抑制，震荡走势持续。
• 10年期国债利率预计在3.4%-3.7%区间运行。

5. 信用债建议关注高评级债券

• 企业债收益率上行，信用利差总体收窄。
• 建议投资者持有高评级债券及城投债，信用风险尚未明显改善。

关键信息

1. 贸易数据

• 8月出口同比增长9.8%，进口同比增长20.0%，贸易顺差279.1亿美元。
• 中国对美出口同比增长13.2%，进口同比增长2.3%，受贸易战影响有限。
• 机电产品和高新技术产品出口增速保持平稳，显示贸易战未显著冲击这些领域。

2. 实体经济数据

• 六大发电集团日均耗煤量同比下跌2.9%，跌幅收窄。
• 高炉开工率小幅回升至67.5%，显示部分行业生产活动有所恢复。
• 螺纹钢价格止跌回升，工业品价格普遍上行，显示部分商品市场供需变化。

3. 内需与进口

• 内需走弱带动进口增速放缓，铁矿石进口同比增速回落3.5个百分点。
• 大宗商品进口增速继续走弱，未来几个月进口可能持续回落。

4. 债券市场数据

• 利率债：10年期国债收益率小幅上行至3.68%，期限利差扩大至83.7bps。
• 信用债：企业债收益率普遍上行，期限利差缩小，建议持有高评级债券。
• 同业存单收益率下跌，显示市场流动性需求减弱。

5. 汇率与股市

• 人民币即期汇率小幅贬值，中美利差收窄。
• A股继续小幅下跌，融资余额回升，显示市场资金状况略有改善。
• 期货市场商品价格下跌，原油与黄金价格调整，显示市场避险情绪升温。

结构清晰总结

1. 贸易分析

• 贸易战影响有限：尽管中美贸易战升级，但8月进出口数据平稳，显示贸易战对短期经济冲击有限。
• 出口与进口趋势：出口增速保持平稳，进口增速放缓，贸易顺差收窄。
• 价格弹性分析：加工贸易价格弹性低，加征关税效果有限，未来出口增速可能逐步放缓。

2. 经济基本面

• 生产面继续走弱：发电集团耗煤量、产能利用率等指标持续弱势，显示经济下行压力。
• 内需与外需变化：内需走弱带动进口放缓，外需则因全球经济周期高点后放缓，出口持续走弱。
• 通胀压力：食品价格上行，推动CPI上升，但通胀对利率上涨空间的抑制作用明显。

3. 债券市场

• 利率债震荡：央行流动性宽松，短端利率低位运行，长端利率调整空间有限。
• 信用债建议：企业债收益率上行，信用利差收窄，建议关注高评级债券及城投债。
• 市场融资情况：各类债券融资量普遍减少，显示市场流动性趋紧。

4. 汇率与股市

• 汇率小幅贬值：人民币即期汇率小幅贬值，中美利差收窄，显示市场预期变化。
• 股市小幅下跌：A股继续小幅下跌，融资余额回升，市场资金状况略有改善。
• 期货市场调整：商品期货价格下跌，原油与黄金价格调整，显示市场避险情绪升温。

5. 政策与市场动态

• 政策支持：国家鼓励开放与改革，支持民营企业与小微企业，推动金融市场健康发展。
• 市场应对：应从长期角度应对贸易战，加快改革与技术创新，提升国际竞争力。