20180325-华泰证券-中美贸易战系列研究（一）_中美贸易战放飞美股黑天鹅_17页_5mb

中美贸易战分析总结

核心内容

本报告分析了2018年中美贸易战的背景、影响及未来走势，指出贸易战是特朗普为赢得中期选举的策略选择，而非真正意义上的全面对抗。同时，报告强调了贸易战对全球市场，尤其是美股和A股的影响，以及中美两国货币政策应对方式的差异。

主要观点

• 贸易战的动机：特朗普打响贸易战的核心动因是选票。他希望通过贸易保护主义政策拉拢低收入群体，以巩固政治基础。
• 贸易战的预期影响：贸易战可能引发全球市场风险偏好下降，冲击股市，尤其是美股。A股短期可能受冲击，但中期走势仍取决于国内企业盈利和无风险利率。
• 贸易战的领域：美国主要针对高科技领域发起贸易战，而中国可能在农产品、汽车、大飞机等顺差领域进行反制。
• 中美经济影响：贸易战可能使中美两国走向“类滞胀”局面，但实际冲击可能较为平缓。资产价格将反映市场预期，而非实际经济变化。
• 中美货币政策差异：美国倾向于加息应对滞胀，而中国更倾向于提高通胀容忍度，避免过度紧缩。
• 利率倒U型曲线：中国利率倒U型右侧拐点已到，10年期国债收益率中枢预计在3.75%，顶部4.0%，底部3.5%。
• 原油价格风险：油价上涨仍是我国面临的核心风险，中东地缘政治冲突可能推升油价，进而影响国内通胀和货币政策。

关键信息

中美贸易战背景

• 特朗普中期选举：贸易战是特朗普为赢得中期选举而采取的策略，主要目标是拉拢传统制造业和零售业的中下层选民。
• 选民结构：美国中西部农业主产州及传统工业区是特朗普的重要票仓，若贸易战影响这些领域，可能削弱其政治基础。

贸易战对市场的影响

• 美股风险偏好下降：贸易战可能引发美股调整，进而影响全球股市，包括A股。
• A股策略建议：短期建议采取防守策略，中期则关注国内企业盈利及无风险利率。
• 行业影响：短期内对我国出口顺差行业（如电子、通讯、计算机等）产生负面影响，而农产品价格可能因反制措施上涨，利好农业板块。

中美经济走势

• 贸易结构互补：中美双边贸易互补性强，贸易战可能对双方经济造成负面影响。
• 类滞胀预期：贸易战可能使两国经济走向“类滞胀”，但实际冲击可能较为平缓。
• 通胀机制：贸易战可能导致顺差国出口受阻，逆差国进口成本上升，从而引发通胀压力。

货币政策应对

• 美国：在滞胀情况下，美联储可能选择加息应对，如沃尔克时期经验所示。
• 中国：倾向于提高通胀容忍度，避免大幅收紧货币政策，以维持经济稳定。

利率走势判断

• 倒U型曲线：中国利率倒U型右侧拐点已到，10年期国债收益率中枢为3.75%，顶部为4.0%，底部为3.5%。
• 短期影响：贸易战可能引发避险情绪，推动国债收益率下行，但长期利率走势仍取决于经济基本面和政策环境。

风险提示

• 油价风险：中东地缘政治是油价上涨的主要潜在因素，可能引发输入型通胀。
• 贸易战持续性：美国国内政治诉求较强，贸易战可能持续时间较长。
• 类滞胀风险：贸易战可能引发中美两国类滞胀，导致股债双杀，影响金融市场稳定。

图表概览

• 图表1-2：显示特朗普民调支持率上升，不支持率下降。
• 图表3-4：展示中美贸易关系历程及美国对中国征税清单安排。
• 图表5-6：反映贸易战对美股风险偏好的冲击及对全球股市的影响。
• 图表7-8：说明A股中期走势受企业盈利和无风险利率影响。
• 图表9-10：分析中美贸易顺差来源及主要商品。
• 图表11-12：展示中美贸易总额与GDP增速的正相关性及净出口对GDP贡献率。
• 图表13-14：说明贸易战对中美物价的影响及美国核心PCE指标受冲击较小。
• 图表15-17：反映美联储加息应对滞胀及中国利率倒U型曲线拐点。

结论

中美贸易战虽引发市场波动，但其结果更可能为“雷声大、雨点小”，最终通过协商解决。A股中期走势主要由国内经济基本面决定，短期需防范外部冲击。中美经济在贸易战中可能走向“类滞胀”，但两国政策应对方式不同，美国倾向于加息，而中国更注重通胀容忍度。原油价格仍是当前我国最大的风险因素，需持续关注地缘政治动态。