20220610-东吴证券-2022Q1点评_疫情逆风影响持续至二季度_看好公司下半年营收及及利润率改善__9页_578kb

哔哩哔哩（BILI）2022Q1点评总结

核心内容概述

本报告对哔哩哔哩2022年第一季度的业绩进行了分析，并指出尽管短期受到疫情负面影响，但公司长期竞争力仍较强。报告维持“买入”评级，认为下半年营收及利润率有望改善。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现

• 营业收入：2022Q1公司实现营收50.5亿元，同比增长29.6%，环比下降12.6%，略低于市场预期。
• Non-GAAP净亏损：2022Q1 Non-GAAP净亏损为16.5亿元，较2021年同期亏损扩大。
• 毛利率：2022Q1毛利率为16.0%，同比下降3个百分点，主要受研发费用率上升影响。

2. 用户增长

• MAU（月活跃用户）：2022Q1 MAU达2.94亿，同比增长31.5%。
• DAU（日活跃用户）：2022Q1 DAU达0.79亿，同比增长32.1%。
• 用户时长：日均使用时长达到95分钟，创历史新高，较2021年同期增长13分钟。
• 付费用户：MPU（月付费用户）为2720万人，付费率提升至9.3%。

3. 业务结构分析

• 收入结构：广告、直播与增值服务、游戏、电商及其他业务分别贡献20.6%、40.6%、26.9%、11.9%的营收。
• 直播与增值服务：收入20.5亿元，同比增长37.1%，主要得益于货币化持续推进和付费用户增长。
• 游戏业务：收入13.6亿元，同比增长16.0%，公司通过自研及海外发行持续发力。
• 广告业务：收入10.4亿元，同比增长45.6%，但环比增速下滑74%，受疫情影响。
• 电商及其他业务：收入6.3亿元，同比增长16%，但受物流影响，预计下半年将恢复。

4. 盈利预测与估值

• 收入预测：2022-2024年收入预测下调至228/309/383亿元，对应Non-GAAP净利润分别为-60/-44/-12亿元。
• 估值：当前PS估值为2.86/2.09/1.68X，维持“买入”评级。

5. 看好因素

• 用户增长稳健：MAU和DAU均实现高增长，用户活跃度良好。
• 直播与增值服务表现强劲：付费率提升，业务增长稳定。
• 游戏业务自研推进：公司自研游戏预计在2022年陆续上线，有望带动业绩释放。
• 利润率有望改善：预计下半年毛利率将逐步恢复，销售费用率下降体现降本增效。

6. 风险提示

• 政策监管风险：直播监管政策可能对公司业务造成影响。
• 用户增长不及预期：疫情反复可能抑制用户增长。
• 商业化不及预期：广告和电商业务可能因市场环境变化而受阻。

关键数据汇总

图表目录摘要

• 图1：哔哩哔哩收入结构
• 图2：哔哩哔哩收入及增速
• 图3：公司毛利率情况
• 图4：公司费用率情况
• 图5：2022Q1 MAU达2.94亿
• 图6：2022Q1付费用户约2720万
• 图7：季度直播及增值业务收入与增速
• 图8：季度游戏收入与增速
• 图9：季度广告收入与增速
• 图10：季度电商及其他业务收入与增速

投资建议

报告维持“买入”评级，认为哔哩哔哩短期业绩受疫情拖累，但长期具备增长潜力。随着疫情缓解、物流恢复及消费回暖，公司各项业务有望逐步恢复增长，尤其是广告和电商业务。同时，公司持续优化成本结构，盈利能力有望改善。