BOSS 直聘（BZ）2022Q1点评总结
核心内容
BOSS 直聘在2022年第一季度面对监管压力和疫情的影响，依然展现出较强的业务韧性。尽管用户增长受到政策限制，但公司通过优化用户体验和加强技术投入，提升了用户粘性和活跃度。同时，付费企业数的快速增长带动了营收的持续增长，公司收入和利润表现均超出市场预期。
主要观点
1. 用户增长受限于政策压力，但活跃度提升
- 平均MAU：2022Q1达到2523万，同比增长1.3%。
- DAU：同比增长8.2%，峰值达970万，超过2021年同期水平。
- 用户互动：单个MAU交换联系方式次数同比增长超过20%。
- 潜在用户：截至2022年5月31日，注册失败用户数达4600万，重启注册后，潜在用户空间广阔。
2. 营收维持高速增长
- 营业收入：2022Q1为11.4亿元，同比增长44.3%，略超彭博一致预期。
- 付费企业数：达到410万，同比增长41.4%，环比小幅上升。
- 业务构成：企业端招聘服务收入占主导，达11.3亿元，同比增长44.1%；其他收入（求职者端）为106万元，同比增长65.6%。
3. 利润释放超预期
- 经调整净利润：2022Q1为1.21亿元，实现由负转正，连续四个季度盈利。
- 经调整净利率：10.6%，同比下降21个百分点，主要因一季度为传统广告投放旺季。
- 全年预期：预计全年经调整净利率约为20%。
4. 疫情对2Q22业绩造成影响，但复苏态势明显
- 收入预期：2022Q2预计收入为10.9-11亿元，同比增长-5.8%至-6.7%。
- 疫情影响：对收入端影响约10%-15%，但随着疫情减弱，中小企业回暖速度加快。
- DAU恢复：6月前两周DAU环比增长10%；服务业新增职位数量回升至3月下旬的104%。
关键信息
盈利预测与估值
| 年度 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
4,259 |
5,592 |
8,989 |
12,139 |
| 同比增长率 |
119% |
31% |
61% |
35% |
| 归属母公司净利润（百万元） |
-1,235 |
616 |
1,601 |
2,508 |
| Non-GAAP净利润（百万元） |
853 |
1,039 |
2,185 |
3,297 |
| 每股收益（元/股） |
-1.42 |
0.71 |
1.84 |
2.89 |
| P/E（现价 & 最新股本摊薄） |
-64.32 |
128.96 |
49.63 |
31.68 |
| PE (Non-GAAP) |
93.18 |
76.48 |
36.36 |
24.10 |
财务数据概览
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
12,959 |
15,202 |
18,142 |
22,382 |
| 现金及现金等价物 |
11,342 |
13,340 |
15,907 |
19,865 |
| 负债合计 |
2,968 |
4,358 |
5,481 |
6,876 |
| 归属母公司股东权益 |
10,674 |
11,713 |
13,898 |
17,195 |
| 资产总计 |
13,642 |
16,070 |
19,379 |
24,071 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
1,641 |
2,266 |
2,974 |
4,492 |
| 投资活动现金流 |
-602 |
-268 |
-406 |
-534 |
| 筹资活动现金流 |
6,431 |
0 |
0 |
0 |
| 现金净增加额 |
7,344 |
1,998 |
2,567 |
3,957 |
利润表（百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业总收入 |
4,259 |
5,592 |
8,989 |
12,139 |
| 归属母公司净利润 |
-1,235 |
616 |
1,601 |
2,508 |
| Non-GAAP净利润 |
853 |
1,039 |
2,185 |
3,297 |
主要财务比率
| 比率 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益（元） |
-1.42 |
0.71 |
1.84 |
2.89 |
| 毛利率（%） |
87.0% |
84.8% |
85.0% |
85.0% |
| 销售净利率（%） |
-29.0% |
11.0% |
17.8% |
20.7% |
| ROE（%） |
-11.6% |
5.3% |
11.5% |
14.6% |
| P/E（倍） |
-64.32 |
128.96 |
49.63 |
31.68 |
| P/B（倍） |
7.44 |
6.78 |
5.72 |
4.62 |
| EV/EBITDA（倍） |
-77.50 |
63.91 |
28.21 |
16.80 |
投资评级与展望
- 投资评级：维持“买入”评级。
- 盈利预测：将2022-2024年收入预测由63/114/160亿元下调至56/90/121亿元，对应的经调整净利润为10/22/33亿元。
- 估值分析：当前估值对应2022-2024年Non-GAAPPE为76/36/24X，显示出公司具有较高的投资价值。
- 风险提示：包括疫情继续扩散、用户和企业增长不及预期、监管审查、市场竞争加剧以及求职安全带来的舆论风险。
结论
BOSS 直聘在2022Q1表现出较强的业务韧性和盈利能力，尽管面临政策和疫情的双重压力，但其在用户活跃度、付费企业数及收入增长方面均取得积极进展。公司对C端和B端市场的持续投入与优化，为其未来的增长奠定了坚实基础。整体来看，公司具备良好的商业模式和难以复制的竞争力，值得长期关注。
