20220801-西南证券-城投专题研究_如何看待城投承接专项债项目__11页_1mb

如何看待城投承接专项债项目？总结

核心内容

城投公司近年来在新增专项债项目中的参与程度显著提升，已成为重要的项目实施主体。专项债作为地方政府重要的融资工具，其资金用途与城投公司的项目投资密切相关，尤其在交通、市政、产业园区等基础设施领域。此外，专项债可用于项目资本金，进一步撬动配套融资，改善城投公司的融资环境。同时，随着政策对资金监管的加强，部分区域存在专项债资金挪用和闲置问题，未来监管将更加严格。在专项债额度分配上，综合考虑区域财力、债务风险和项目需求等因素，部分省市具备较大的专项债增长潜力。

主要观点

1. 城投参与新增专项债项目程度持续上升

• 参与规模：2020年、2021年、2022年前7个月，城投作为项目主体承接的专项债项目投资规模分别为3.65万亿元、4.65万亿元和5.37万亿元，占同期新增专项债总投资规模比重分别为15.40%、18.49%和19.08%，呈持续上升趋势。
• 项目类型：城投承接的专项债项目主要集中在轨道交通、市政和产业园区基础设施、政府收费公路、铁路、其他交通基础设施和棚户区改造等领域。
• 区域分布：2022年前7个月，广东、广西、山东的城投承接专项债项目规模较大，均超过1万亿元；广西和上海的城投承接项目占区域专项债总投资比重较高，分别为61.34%和53.32%。
• 主体评级与行政层级：AAA评级城投承接的专项债项目投资规模占比达61.92%，地市级城投承接规模占比为49.31%，显示出较高的参与度。

2. 专项债用于项目资本金，有助于改善城投融资环境

• 政策支持：2019年33号文允许专项债用于项目资本金，2020年该比例提升至25%。2020年、2021年、2022年前7个月，全国专项债用于资本金的比例分别为6.13%、7.25%和6.94%，仍有较大提升空间。
• 融资机制：城投承接专项债项目后，可通过“债贷组合”模式，与银行等金融机构合作，实现项目融资的统一管理，提高融资便利性。
• 融资改善效果：2021年承接专项债规模前5的AAA、AA+、AA评级城投取得借款收到的现金增速分别为72.73%、15.52%和75.91%，均显著高于全国整体城投相应评级的增速，表明专项债对城投融资具有积极作用。
• 资金监管：部分区域存在专项债资金挪用和闲置问题，长期来看，资金监管将趋于严格，以确保资金使用合规。

3. 部分省市具备较大的新增专项债增长潜力

• 额度分配原则：财政部在分配新增专项债额度时，综合考虑区域财力、债务风险和项目需求，优先支持财政实力强、债务风险低、项目需求大的地区。
• 增长潜力省市：2021年末，甘肃、上海、浙江、山西、四川、广西、青海等省市的宽口径债务率相对较低，专项债参与项目程度也较低，因此具备较大的专项债增长空间。
• 投资效率：投资效率更高的省市（如上海、浙江、山西、四川）在新增专项债额度分配中可能获得更多支持，从而提升专项债使用效率。

关键信息

• 专项债项目投资规模：2022年前7个月，城投承接专项债项目投资规模为5.37万亿元。
• 专项债用作资本金比例：2020年为6.13%，2021年为7.25%，2022年前7个月为6.94%，整体偏低。
• 区域参与情况：广东、广西、山东承接专项债项目规模最大；广西和上海的城投承接比例最高。
• 评级与层级分布：AAA评级城投占比最高，地市级城投承接比例最大。
• 债务率与项目需求：浙江、山西等省市的宽口径债务率较低，专项债参与项目程度也较低，具备较大的增长潜力。
• 风险提示：城投相关政策可能收紧，疫情形势也可能影响专项债的发行与使用；部分区域存在资金挪用问题，监管趋严。

结论

城投公司作为专项债的重要承接主体，在推动区域基础设施建设方面发挥着关键作用。专项债用作项目资本金的机制有助于改善城投融资环境，但需注意资金监管的加强。从区域角度来看，浙江、山西、上海等省市因债务率较低、项目需求未完全满足，具备较大的专项债额度增长空间，未来有望获得更多政策支持。