20210323-中泰证券-_晨会聚焦_政府杠杆率从何处降__8页_412kb

文档内容总结

核心内容概述

本报告由中泰证券研究所发布，涵盖宏观、固收、家电、纺织服装、通信、化工等多个行业研究内容，重点分析了政府杠杆率下降路径、省直管县改革进展、银行转债投资价值、家电及纺织服装行业2月数据表现、广和通公司股权激励及物联网布局、卫星石化产能扩张与盈利预测等内容。

主要观点与关键信息

一、【宏观】政府杠杆率从何处降？

• 政府杠杆率现状：2020年底我国政府杠杆率升至45.6%，为1993年以来新高，且增速超过7个百分点，创1994年以来新高。
• 降杠杆目标：政府杠杆率需小于名义GDP增速，而2021年名义GDP增速预计为11%-12%，但政府债务增速预计为15.5%，远超预期。
• 隐性债务是重点：BIS口径下政府杠杆率比CNBS高约15万亿，主要源于地方政府融资平台债务。因此，本次降杠杆更可能针对地方隐性债务。
• 对基建的影响：基建投资将受到政府融资收缩的影响，旧基建面临调整压力，而依赖中央资金的新基建仍有增长空间。
• 非金融企业杠杆空间：在政府和居民杠杆受控的前提下，非金融企业部门尤其是制造业企业将有小幅加杠杆空间。
• 风险提示：政策变动、经济恢复不及预期。

二、【固收】省直管县改革分析

• 省直管县背景：为解决“强市弱县”问题，自1983年起推行“市管县”体制，后逐步推广省直管县改革。
• 分类与影响：
  • 经济省直管县：赋予县级更多经济自主权，有助于提升县域经济活力。
  • 财政省直管县：省财政直接管理县级财政，减少市级财政干预。
  • 行政省直管县：难度最大，涉及全面的行政管理权下放，实现市县分治。
• 发展现状：
  • 海南是唯一全省实行省直管县体制的省份。
  • 江苏、河北、陕西等省份在财政、经济、行政方面均有涉及。
  • 部分省份如辽宁、广西、河北、河南已调整或取消省直管县制度。
• 财政与债务管理：
  • 多数省份明确市财政不再参与财政收入分成。
  • 新债由省财政直接管理，存量债务由省财政直接扣款。
• 风险提示：数据整理不完善、政策调整超预期、县域财力下滑、区域信用风险上升。

三、【固收】银行转债市场分析

• 银行转债概况：A股38家上市银行中，18家发行过转债，存续11只，占比约三分之一。
• 估值表现：年初至今银行股上涨14.5%，但转债指数下跌0.6%，其中部分转债如无锡转债、苏银转债表现较好。
• 转债类型与估值：
  • 偏股型：转股溢价率低于市场平均，如光大转债、无锡转债等。
  • 偏债型：到期收益率高于3%，如中信转债、浦发转债等。
• 投资建议：关注光大转债、无锡转债、苏银转债，因其正股基本面较好，估值合理。
• 风险提示：银行业绩不及预期、正股波动、货币政策收紧、信用风险上升。

四、【家电】2月零售数据点评

• 整体表现：2月家电线上销额同比+33%，线下销额同比+80%，剔除春节影响后，1-2月累计增长分别为+51%和+37%。
• 细分领域：
  • 白电：内销仍弱于2019年同期，但零售表现向好。
  • 厨电：线上高增，线下持续恢复。
  • 小家电：扫地机增速亮眼，但厨小线上回落。
• 投资建议：关注美的集团、海尔智家、格力电器等龙头企业，以及景气度向上的石头科技、科沃斯、奥佳华等细分领域。
• 风险提示：原材料价格上涨、终端需求不及预期、行业竞争加剧。

五、【纺织服装】2020业绩与2021开年表现

• 业绩复苏：约50%已发布业绩预告的公司全年净利润同比转正，业绩复苏趋势明显。
• 行业数据：
  • 品牌服饰：社零和出口开年增长显著。
  • 纺织制造：全球棉花供需缺口扩大，国内纺企库存环比改善。
• 投资建议：
  • 关注出口占比高、订单恢复快的健盛集团。
  • 运动服饰行业受益于2021年运动大年，安踏体育表现突出。
  • 地素时尚、太平鸟终端恢复优于行业，管理效率提升，估值仍有空间。
• 风险提示：宏观经济放缓、终端需求疲软、棉价波动。

六、【通信】广和通（300638）股权激励与物联网布局

• 股权激励计划：公司发布2021年股票期权与限制性股票激励计划，拟授予272万份权益，占总股本1.12%。
• 业务布局：
  • 收购Sierra车载模块业务，布局全球车联网市场。
  • 在PC市场具备竞争优势，持续加大研发投入。
• 盈利预测：预计2020-2022年净利润分别为3.06亿、4.16亿、5.86亿，EPS分别为1.26元、1.72元、2.42元。
• 风险提示：行业竞争加剧、芯片供应风险、外汇波动。

七、【化工】卫星石化（002648）PDH产能扩张与盈利预测

• 事件背景：公司拟签订新材料新能源一体化项目合作框架协议，投资新建PDH产能。
• 产业链布局：公司是C3产业链龙头，C2项目稳步推进，通过工艺优化降低成本。
• 盈利预测：2020-2022年净利预计分别为16.55亿、32.77亿、46.96亿（原预测为15.68亿、27.68亿、31.50亿）。
• 风险提示：C2项目进度不及预期、原油价格大幅波动。

风险提示汇总

• 政策变动风险
• 经济恢复不及预期
• 区域信用风险上升
• 行业竞争加剧
• 芯片供应风险
• 原油价格波动
• 原材料价格上行
• 终端需求疲软
• 正股波动放大
• 外汇波动风险

投资建议汇总

• 宏观：关注制造业投资增长潜力
• 固收：优选估值较低、正股基本面较好的银行转债
• 家电：关注景气度向上的细分领域及龙头企业
• 纺织服装：关注出口恢复快、管理效率高的品牌服饰及制造企业
• 通信：关注广和通在物联网及车联网领域的布局
• 化工：关注卫星石化在C3产业链的龙头地位及产能扩张

重要声明

• 本报告由中泰证券研究所发布，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告仅供客户使用，不构成投资建议。
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