2021年社融预测专题：宏观稳杠杆和政府去杠杆下的社融展望-20210323-天风证券-15页_844kb

宏观稳杠杆和政府去杠杆下的社融展望总结

核心内容

本文分析了2021年社会融资规模（社融）走势及其对债券市场的影响。在宏观稳杠杆与政府去杠杆的政策背景下，尽管年初社融数据超预期，但全年社融增速仍面临下行压力。作者通过分项分析贷款、企业债券、政府债券和非标融资等构成，预测了2021年新增社融规模约为32.7万亿元，对应增速约为11.5%，较2020年末的13.3%有所下降。同时，文章指出社融逐步收紧对债市是利好，但对信用市场则构成压力。

主要观点

• 年初社融超预期：2021年1-2月社融数据超出市场预期，主要归因于央行在春节前后为巩固经济复苏而采取的结构性支持政策，尽管存在基数效应，但金融对实体经济的支持力度仍稳固。
• 宏观稳杠杆与政策导向：宏观稳杠杆意味着社融增速需与名义GDP增速基本匹配，而经济基本面好转及潜在增速的回归，使得政策趋向适度从紧。
• 社融全年下行趋势明确：在政策基调、财政预算、监管要求及信贷投放等因素的综合影响下，2021年社融规模预计有所下降，全年增速约为11.5%。
• 社融节奏分阶段：预计1-3季度社融增速逐季下行，4季度可能反弹或持平，但反弹幅度可能有限。
• 对债市的影响：逐步收紧的社融环境为利率提供有利条件，但需结合其他因素进一步评估，总体上是一个积极的宏观前提。
• 对信用市场的影响：社融下行意味着信用压力增大，尤其是非标融资和企业债券融资面临收缩，需警惕宏观总杠杆高企背景下的去杠杆趋势。

关键信息

1. 今年初社融为何超预期？

• 央行在春节前后为巩固剔除基数效应后的经济复苏，采取了结构性支持措施，导致1-2月信贷和社融数据超预期。
• 实体信贷需求强劲，特别是居民贷款和企业中长期贷款增长显著，反映经济复苏态势。
• 信贷投放节奏前移，部分银行年度信贷额度被提前使用，后续投放可能放缓。

2. 宏观稳杠杆与社融的关系

• 宏观稳杠杆强调社融、M2增速与名义GDP增速的匹配，意味着社融增速需适度下行。
• 从统计口径来看，社科院的实体部门债务和央行的广义信贷均涵盖社融的主要分项，因此社融增速下行与宏观杠杆率控制密切相关。

3. 分项预测

3.1 贷款

• 2021年新增贷款预计为20-21万亿元，与去年基本持平。
• 1-4季度新增贷款规模分别为8、5、4.1、3.5万亿元。
• 居民贷款和企业中长期贷款是主要增长动力，但企业短贷和票据贴现同比大幅下滑，显示信贷结构有所改善。

3.2 企业债券

• 信用风险和利率上升抑制企业债券融资，预计新增规模为3.8万亿元，较去年下降。
• 1-4季度新增企业债券分别为0.8、0.8、1.2、1万亿元。

3.3 政府债券

• 2021年新增政府债券规模预计为76000亿元，较去年下降9000亿元。
• 1季度新增政府债券预计为8000亿元，后续季度根据发行节奏调整，预计2-4季度分别为2.3、2.3、2.2万亿元（均衡发行）或2.6、2.6、1.6万亿元（集中发行）。

3.4 非标融资（信托贷款 + 委托贷款 + 未贴现票据）

• 非标融资预计压降约9000亿元，较去年有所减少。
• 1季度新增非标规模约为4000亿元，2-4季度分别为-4000、-6000、-3000亿元。

4. 分项汇总

• 2021年新增社融规模预计为32.7万亿元，1-4季度分别为10.9、7.9、7.1、6.9万亿元。
• 年末社融增速预计为11.5%，虽较去年末有所下降，但高于市场预期。
• 社融增速将逐季下行，4季度可能反弹或持平。

小结

2021年社融走势受宏观稳杠杆政策和政府去杠杆导向影响，整体呈现下行趋势。尽管年初数据超预期，但全年来看，信用趋紧是确定趋势，对债市有利，但需综合其他因素评估。对于信用市场，非标融资和企业债券融资面临压力，需警惕宏观杠杆高企背景下的去杠杆影响。