20230427-东吴证券-固收深度报告_政府杠杆率将如何变化__—杠杆观察系列二_24页_874kb

政府杠杆率变化趋势分析

1. 当前政府杠杆现状

• 总体趋势：我国政府杠杆率近年呈上升趋势，新冠疫情后上升加速。2022年政府部门杠杆率达504%，地方政府杠杆率达4011%。
• 杠杆差异：
  • 中央政府杠杆率平稳，2020年专项债发行缓解经济下行，带动杠杆率短暂上升。
  • 地方政府杠杆率主导总体增长，专项债务占比较高，隐性债务通过城投债规模持续扩大。
• 历史阶段划分：
  • 1994年分税制改革至2008年：中央政府杠杆主导。
  • 2009-2019年：地方政府杠杆主导，疫情后专项债发力推动杠杆率快速上升。
  • 2020年至今：中央与地方杠杆协同，通过转移支付缓解地方政府压力。

2. 政府杠杆影响因素分析

• 财政赤字：预算端约束显著，但2023年赤字率回至3%，积极财政政策开启。
• 一般公共预算收支：
  • 收入端：2022年税收收入占比超80%，疫情加剧财政压力。
  • 支出端：地方支出占比达86%，依赖转移支付匹配财权。
• 监管因素：严格管控城投融资行为，隐性债务扩张受到抑制。

3. 未来走势与风险展望

• 关键转折点：2023年被视为政府杠杆率阶段性转折年份。
• 下行动力：
  • 赤字率目标空间受限，中央财政政策周期渐近尾声。
  • 疫情后财政收支差额逐步收窄，但需注意PPI下行对财政收入抑制的负面影响。
  • 隐性债务严格监管下存量规模或逐步压缩。
• 风险提示：
  • 宏观经济放缓超预期。
  • 地缘政治风险激化。