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谁在依赖境外融资？信用债市场周报（2018-02-25）

核心内容概述

在稳健中性的货币政策和金融监管趋严的背景下，企业境内融资成本上升，融资难度加大。境外融资成为部分企业的重要补充渠道，尤其是房地产和城投平台。本文总结了当前中资企业境外融资的主要依赖行业、资金用途、币种及期限分布、票息及评级情况，以及信用债市场的一级和二级市场表现。

主要观点与关键信息

1. 境外发债政策

• 境外发债主要依据国家发改委2015年发布的《关于推进企业发行外债备案登记制管理改革的通知》（发改外资[2015]2044号）。
• 外债包括境外发行债券、中长期国际商业贷款等，需进行备案登记。
• 2016年起，外债规模管理试点实施，鼓励企业资金回流结汇，主要用于政策支持领域。

2. 哪些行业依赖境外融资？

• 主要依赖行业包括：银行（29.22%）、房地产（12.71%）、勘探及生产（10.86%）、金融服务业（9.19%）。
• 银行发行数量占绝对优势，房地产和城投平台则在融资金额上占比较高。
• 房地产行业境外融资波动大，城投平台境外融资稳定性差，均受政策和项目影响显著。

3. 募集资金用途

• 银行境外融资用于海外分支机构运营，部分用于补充资本金。
• 房地产企业境外融资主要用于一般企业用途、再融资、项目融资、补充运营资金。
• 产业债主体融资以再融资为主，发债主体多为央企、国企及境外上市公司。
• 城投平台境外融资用于补充资金、项目融资、一般用途，但融资规模受政策和项目影响较大。

4. 发行币种与期限

• 境外债券以美元为主，占比达91.44%，其次为港币（14.17%）、人民币（10.41%）。
• 3年期和5年期债券发行金额占比最高，分别为20.15%和26.52%，其次是1年及以下（11.03%）和10年期（17.79%）。

5. 票息分布

• 境外债券票息以0-2%为主，占比16.80%，其次是2-4%（46.73%）和4-6%（25.73%）。
• 6%以上的债券发行数量较少，仅占281只，发行金额约3.6万亿元。
• 金融行业境外融资成本普遍低于境内，而非金融行业中，房地产和城投平台境外融资成本高于境内。

6. 评级分布

• 境外债券中无评级债券占比达86%，有评级债券中投资级（BBB-及以上）占77.72%，其中A+级债券占比最大（26.24%）。
• 投机级债券中BB-级占比最大（4.79%）。
• 房地产行业境内外评级差异最大，约为10-11档；银行、非银金融等行业差异较小。

信用债市场表现

1. 一级市场

• 发行量：非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约173.4亿元，较上周小幅上升。
• 发行利率：
  • 5年期及以内债券利率下降为主，5年期以上上升为主。
  • 各等级变动幅度在**-2至+2BP**之间。
• 净融资额：整体净融资额为**-628.2亿元**，企业债和中票净融资额大幅下降。

2. 二级市场

• 成交量：银行间和交易所信用债合计成交497.03亿元，较上周大幅下降。
• 收益率变化：
  • 利率品收益率较为稳定。
  • 信用债收益率****大部分下行，信用利差缩小。
  • 城投债信用等级利差全面扩大。
• 市场活跃度：交易所市场交易活跃度下降，企业债上涨家数少于下跌家数，公司债上涨家数也少于下跌家数。

风险提示

• 政策风险：境内融资政策收紧，境外融资可能成为风险敞口。
• 债务负担：企业融资成本上升，若高成本举债可能引发流动性风险。
• 海外融资风险：境外融资波动大，需关注其可持续性和风险敞口。
• 信用风险：城投债信用等级利差扩大，房地产行业融资成本高于境内，存在信用风险。

数据支持

• 图表包括：行业分布、发行规模变化、票息分布、评级分布、信用利差、成交额等。
• 表格涵盖：境外发债存量、评级等价关系、发行指导利率、收益率变化、利差率变化等。

结论

境外融资在当前境内融资受限的背景下，成为部分企业的重要补充渠道。但房地产和城投平台因政策和项目影响，境外融资波动较大且存在风险。金融行业境外融资成本较低，非金融行业中房地产和城投平台境外融资成本高于境内。需密切关注企业境外融资的可持续性及政策变化对融资成本的影响。