20180225-东吴证券-宏观固收思考_关注严监管下中小行调表带来的机会_13页_1mb

文档总结

核心内容概述

本文围绕2018年初中国金融市场的监管趋势、信用债市场动态及美联储加息对市场的影响，分析了中小银行调表带来的投资机会、金融去杠杆的结构化亮点以及可能面临的金融风险。

一、严监管下中小行调表带来的机会

主要观点

• 信用债供给端：2018年1月信用债发行量同比、环比均增加，其中短融、中票增长显著，但整体发行量仍处于历史低位。
• 发行期限与利率：新券发行期限缩短，但票面利率持续上行，显示市场对信用债的需求偏弱。
• 信用债净融资：1月信用债净融资由负转正，但仍处于较低水平。

需求端变化

• 投资者结构调整：广义基金减持信用债，而中小银行表内成为主要增持力量。
• 持仓差异原因：
  1. 监管影响下，不同类型银行资金配置倾向不同。
  2. 年末考核压力导致中小行在年初加快信用债回表节奏。
• 配置建议：未来可关注中小行调表带来的投资机会，季初或为较好配置时点，高等级债券更具优势。

二、金融去杠杆中的结构化亮点

主要政策方向

1. 经济展望：央行对经济保持乐观，认为中国经济基本面长期向好，但全球通胀前景存在不确定性。
2. 货币政策：坚持稳健中性，理性看待M2低增速，强调货币政策向价格型调控转型。
3. 宏观审慎管理：
   • 加强影子银行和房地产金融监管；
   • 完善《资管新规》；
   • 推出金融控股公司监管规则。
4. 国企降杠杆：推进市场化债转股，控制总杠杆率。
5. 地方政府债务：规范举债融资行为，防范债务风险。

服务供给侧结构性改革

• 金融资源向重点领域和薄弱环节倾斜，包括：
  • 支持先进制造业；
  • 化解钢铁煤炭行业过剩产能；
  • 推进乡村振兴与精准扶贫；
  • 加强“三农”与小微企业金融服务；
  • 支持科技、文化、新兴产业等领域；
  • 推进资产证券化规范化发展。

三、警惕美联储加息过快带来的市场风险

美联储政策动向

• 1月FOMC会议纪要显示，美国经济预期增强，通胀可能上升，加息可能性提高。
• 市场对3月加息概率上调至83.1%，6月加息概率达60%，全年加息超过三次的概率接近30%。

市场反应

• 美元指数上涨，10年期美债收益率升至四年新高；
• 股市下跌，黄金价格走低，反映市场对“紧货币、强美元”趋势的预期。

风险提示

• 美联储可能加快货币政策正常化进程，导致市场利率上行；
• 美国通胀若超预期上升，可能进一步推动加息节奏加快。

四、风险提示

1. 信用风险增加：信用利差可能大幅上行，市场避险情绪上升；
2. 监管超预期：金融监管力度加大，可能引发市场利率上行；
3. 美国通胀超预期：可能导致美联储加息节奏加快，影响全球资本流动。

五、图表目录（关键数据参考）

• 图表1：信用债各券种月度供给
• 图表2：各月信用债新券加权发行期限&票面利率
• 图表3：2018年1月末券种结构
• 图表4：各券种存量月度余额
• 图表5：2018年1月信用债持仓占比
• 图表6：各主要投资机构信用债持仓变化
• 图表7：银行与广义基金在信用债投资者结构中的占比变化
• 图表8：2018年1月短融持仓占比
• 图表9：各主要投资机构短融持仓变化
• 图表10：2018年1月超短融持仓占比
• 图表11：各主要投资机构超短融持仓变化
• 图表12：2018年1月中票持仓占比
• 图表13：各主要投资机构中票持仓变化
• 图表14：2018年1月企业债持仓占比
• 图表15：各主要投资机构企业债持仓变化
• 图表16：2018年1月公司债持仓占比
• 图表17：各主要投资机构公司债持仓变化
• 图表18：大小行信用债持仓变化跨年分化比较（2018 vs 2017）
• 图表19：M2低增速将成为常态
• 图表20：美国居民收入增速改善有望推升通胀

六、相关研究

1. 央行又该加息了吗？-20180214
2. 24与128—2017年城投债评级调整回顾-20180213
3. 建筑行业主体筛选指南 ——建筑行业系列之二-20180212
4. 以货币充足性为视角看建筑企业信用状况-20180202
5. 三分法视角下，18年CPI有多高？-20180201