宏观固收思考：关注严监管下中小行调表带来的机会-20180225-东吴证券-13页-1mb

报告摘要

文档总结

核心内容概述

本文档主要围绕2018年年初中国金融市场的几个关键点展开，包括中小银行在严监管下的资负调整带来的投资机会、金融去杠杆中的结构性亮点以及美联储加息过快可能引发的市场风险。同时，文档还提供了相关的风险提示和投资评级标准。

主要观点

1. 中小行调表带来的投资机会

信用债供给端：1月信用债发行量同比和环比均上升，尤其是短融和中票，但整体仍处于历史低位。
信用债发行趋势：新券发行期限缩短，票面利率持续上行，表明市场对信用债的需求有所变化。
需求端：中小银行成为信用债增持主力，而广义基金则减持，且更偏好短期限券种。
投资者结构变化：广义基金持仓比例下降，中小行持仓比例上升，显示出资金从表外转向表内的趋势。
配置建议：在季初时点，中小行调表带来的信用债配置机会较大，高等级券种更具优势。

2. 金融去杠杆中的结构化亮点

经济展望：央行对2018年经济保持乐观，认为中国经济基本面长期向好，但通胀前景仍存在不确定性。
货币政策：坚持稳健中性货币政策，M2增速放缓被看作是经济结构优化的体现，有助于实现去杠杆。
宏观审慎管理：加强影子银行、房地产金融的监管，完善《资管新规》，推进债转股和规范地方政府债务。
结构性金融支持：通过结构性金融手段支持供给侧结构性改革，重点配置于先进制造业、化解过剩产能、乡村振兴、扶贫、科技等关键领域。

3. 警惕美联储加息过快带来的金融风险

美联储会议纪要：显示美国经济预期走强，通胀可能上升，多数官员支持继续渐进式加息。
加息概率上升：市场对3月加息概率升至83.1%，6月第二次加息概率为60%，三次以上加息概率接近30%。
市场反应：美元指数上升，美债收益率走高，股市承压，显示市场对“紧货币、强美元”趋势的预期。
风险提示：若加息过快，可能导致市场利率上行，金融风险增加，尤其是国债收益率曲线斜率变化和金融市场失衡问题。

关键信息

信用债市场情况

1月信用债发行量同比上升67%，净融资由负转正，但整体仍处低位。
短融、中票发行量回升，超短融发行占比上升。
票面利率持续上行，1月加权票面利率为5.77%，同比上升近1个百分点。
信用债存量余额达16.52万亿元，公司债和中票占比最高。

投资者结构变化

商业银行是信用债增持主力，其中中小行（城商行、农商行、农合行）增持显著。
广义基金减持信用债，尤其是企业债和公司债，减持规模较大。
投资者结构从广义基金向中小行表内转移，显示监管趋严背景下资负调整压力。

金融去杠杆政策要点

经济基本面：强调中国经济长期向好，但需关注通胀的不确定性。
M2增速：M2低增速将成为常态，有助于实现去杠杆目标。
宏观审慎：加强影子银行、房地产金融监管，推进《资管新规》和债转股。
地方政府债务：进一步规范地方政府举债融资，防范债务风险。
结构性支持：加大对先进制造业、乡村振兴、扶贫、科技等领域的金融资源配置。

美联储加息预期与市场影响

美联储对2018年经济增长预期上调，通胀可能进一步上升。
市场对3月加息概率升至83.1%，6月第二次加息概率为60%，三次以上加息概率接近30%。
加息预期上升推动美元走强，美债收益率上行，股市承压，显示市场对“紧货币”趋势的反应。
若加息节奏过快，可能引发金融市场失衡，需警惕利率上行和国债收益率曲线斜率变化。

风险提示

信用风险事件增加，可能导致市场避险情绪上升，信用利差大幅上行。
金融监管力度可能超预期，导致市场利率上行。
美国通胀上升速度可能超预期，引发美联储加快加息节奏。

投资评级标准

公司投资评级：
- 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
- 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
- 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
- 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
- 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
- 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
- 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间；
- 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。

总结

本文档从信用债市场、金融去杠杆和美联储加息预期三个维度，深入分析了2018年初中国金融市场的变化趋势和潜在机会。中小银行在监管趋严背景下，通过调表行为对信用债市场产生显著影响，未来可关注其带来的配置机会。同时，央行在金融去杠杆中强调结构性支持，推动金融资源向重点领域倾斜。此外，美联储加息预期增强，可能引发市场利率上行和美元走强，需警惕其对全球金融市场的潜在风险。整体来看，市场环境复杂，需密切关注政策动向和市场变化。

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