20240107-天风证券-信用债市场周报_城投境外债怎么看__14页_1mb

城投境外债分析报告总结

1. 城投境外债市场概况

• 发行现状：2023年城投境外债供给显著缩量，净融资快速下降，但江苏、四川、山东等地持续发行，其中江苏省2023年发行规模最多，达297亿美元。
• 短期融资：2023年发行364天城投境外债27只，余额2633亿美元，主要分布在山东省（1135亿美元），福建、浙江、天津、贵州等地区部分区域资金压力较大，通过发行短期限债券缓解资金压力。
• 地域分布：存量城投境外债主要分布在浙江、山东、江苏，浙江省自贸区离岸债发行量最大，达236亿美元。

2. 政策变化与监管

• 政策收紧：发改委2023年发布第56号令，取消一年期以下境外债备案登记，仅需外管局备案，并限制中长期外债用于新增隐性债务，未来政策整体偏紧。
• 历史沿革：监管政策从2015年放宽备案制，逐步收紧至2019年限制地方政府融资平台，2023年进一步明确外债用途的负面清单。

3. 后续市场展望

• 利率与汇率：美债利率高位运行，支撑美元债配置吸引力；美国经济韧性较强，美联储议息会议释放鸽派信号，美债利率可能震荡下行，美元维持100-105震荡区间。
• 到期压力：2024年四季度及2025年二、三季度为城投境外债到期小高峰，浙江、山东、江苏地区压力较大，未来供给偏弱，净融资减少。
• 投资建议：
  • 短久期品种：性价比高，风险可控，关注政策变化。
  • 中长久期品种：优选东部和中部地区地市级/区县级平台，主体评级AA+以上。
• 收益率分析：城投境外债票息整体较高，部分省份如山东、江苏、四川的票息超过5%，部分区域债券利差与境内城投债相比处于较高水平，性价比优势显著。

4. 小结

• 城投境外债是缓解境内融资收缩的重要途径，但面临政策收紧和资金压力。
• 市场对美债利率与美元走势高度关注，后续需关注境内外政策变化。
• 投资者应依据期限与地域，选择高评级平台和注意利率风险变动。