信用策略系列报告一：城投境外债投资手册-240611-山西证券-22页_1mb

城投境外债投资手册总结

本报告分析了城投境外债作为城投债投资的补充品种，逐步纳入投资者视野的情况。主要内容包括城投境外债格局、监管体系、投资方式和投资价值四个方面。

城市投资（城投）境外债在境内融资收紧背景下，境外融资规模快速增长，其特点是存量规模大、票息收益高。主要原因包括化债政策下境外市场审批宽松、募集资金用途限制较少，以及“364境外债”作为不受发改委监管的短期融资品种，成为补充流动性的渠道。数据显示，2022年至2023年，城投美元债发行规模增速显著，受海外货币政策影响，融资成本高位运行。

监管体系方面，城投境外发债受境内和境外双重监管，境内从资格审核批准制演变至备案登记制和审核登记制，强调风险管理。发行流程包括备案登记、指定中介机构和路演定价等阶段。发行架构直接或间接（通过SPV或子公司），增信方式包括跨境担保、备用信用证和维好协议，影响债券成本和风险。

投资方式上，投资者可通过QDII、收益互换（TRS）和债券“南向通”等渠道参与。QDII适用于境外证券投资，费用较低；TRS是一种衍生品，灵活性高但追保机制严格；“南向通”仅限于香港市场债券。各通道费用较高，当前市场情绪高涨导致通道费和锁汇成本增加。

投资价值主要取决于通道费用、锁汇成本和中美利差。通道费用是关键支出，锁汇成本年化分别高达271%、236%和209%，而中美利差分化为境外美元债提供护城河。美联储加息推高美债收益率，影响城投美元债收益率，当前利差变动是投资者决策的核心因素。

总体而言，城投境外债具有投资价值，但需注意政策超预期风险和主体风险暴露。投资者应结合自身策略选择渠道，并管理好成本和汇率风险。

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