20171216-东北证券-11月宏观经济数据点评及债市分析_投资走弱符预期_消费回暖有危机_9页_902kb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告发布于2017年12月16日，分析了11月宏观经济数据及对债市的影响。整体来看，投资增速放缓、消费回暖但存在潜在压力、工业生产受环保限产影响、通胀水平保持低位，是报告的核心内容。此外，报告还强调了2018年央行货币政策和监管政策对债市的重要性。

主要观点

1. 投资增速疲软，预计12月仍将延续

• 固定资产投资：11月累计同比增长 $7.2%$，较10月下降0.1个百分点，符合预期，预计12月仍将疲软。
• 制造业投资：11月同比增长 $4.1%$，与上月持平，但受供给侧改革和环保限产影响，增速依然乏力。
• 房地产投资：11月累计同比增长 $7.5%$，较上月下降0.3个百分点，三、四线城市受调控影响，预计12月房地产销售和投资将继续恶化。
• 基建投资：11月同比增长 $15.83%$，增速较1~10月略有回落，四季度财政支出收紧，预计12月基建增速将下降1~1.5个百分点。

2. 消费回暖，但部分板块承压

• 社会消费品零售总额：11月当月同比增长 $10.20%$，累计增长 $10.30%$，与预期一致。
• “双十一”影响：推动家电音像、日用品等消费品类增速上升。
• 汽车消费：11月同比增长 $4.2%$，较上月下降2.7个百分点，受石油价格上涨和明年购置税取消优惠影响，预计汽车消费将走弱。
• 房地产相关消费：建筑装潢材料累同比增速下降2.5个百分点，显示房市疲软对相关行业消费的拖累。
• 其他消费：粮油食品、饮料、烟酒等日常消费增长相对平稳，预计下月维持当前水平。

3. 工业生产受环保限产拖累，行业分化明显

• 规模以上工业增加值：11月同比增长 $6.1%$，比10月下降0.1个百分点，符合预期。
• 制造业增速：11月制造业同比增长 $6.8%$，较10月上升0.1个百分点，主要受国内外需求增长推动。
• 行业分化：上游产业如黑色金属、有色金属受环保限产影响较大，增速下降；中游如化学原料工业保持下降趋势；下游如医药、计算机行业增速较快。
• 发电量：11月同比增长 $2.4%$，较10月下降0.1个百分点，居民用电量下降，反映中下游产业受限。

4. 通胀水平相对平稳，债市关注点在货币政策和监管

• CPI与PPI：11月通胀水平受猪肉回暖缓慢和石油价格上涨的影响，保持低位稳定。
• 货币政策：央行在12月14日微调逆回购和MLF操作，可能有继续加息的意图，以应对金融去杠杆和外部货币政策变化。
• 监管政策：近期监管细则频出，强化监管力度，对债市影响仍需观察。

关键信息

• 投资疲软：固定资产、制造业、房地产投资增速均出现放缓，基建投资增速略有回落。
• 消费增长：整体消费回暖，但汽车和房地产相关消费板块面临下行压力。
• 工业分化：环保限产对上游产业影响较大，中下游产业受限，科技创新类行业表现相对较好。
• 通胀稳定：受猪肉价格和石油价格影响，通胀维持低位。
• 债市影响因素：2018年债市将重点关注央行货币政策和监管政策的进一步变化。

数据与图表说明

• 图1：固定资产投资增速小幅回落，显示投资增速持续放缓。
• 图2：工业价格回升领先于制造业投资增速，反映PPI与制造业投资的联动关系。
• 图3：工业企业利润增速仍处在高位，但制造业投资增速相对疲软。
• 图4：房地产投资滞后销售半年，显示房地产市场传导机制。
• 图5：商品房销售面积下降，库存持续负增长，反映房市压力。
• 图6：土地购置面积与新开工面积增长，显示房地产投资的潜在回暖。
• 图7：房地产开发资金来源分化，自筹资金增长显著。
• 图8：财政收入及支出增速整体呈下滑趋势，反映财政政策收紧。
• 图9：主要下游产品零售额同比增速，显示消费结构变化。
• 图10：工业增加值与发电量，反映工业生产与能源使用情况。
• 图11：下游行业工业增加值，显示不同行业增长差异。
• 图12：中上游行业工业增加值，反映行业分化情况。

分析师信息

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士，2015、2016年连续两次团队荣获新财富宏观经济分析师第4名。
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士，2017年7月加入东北证券研究所。

重要声明

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