20181224-申万宏源-国内_国际利率周报·第73期_政策基调符合预期_债牛未完_14页_902kb
报告摘要
债市周报总结：2018年12月23日
核心内容
本报告为申万宏源研究发布的第73期国内&国际利率周报，分析了2018年12月23日当周国内及国际债市的走势，并对2019年债市走势进行了展望。报告由孟祥娟和刘宁两位分析师撰写，强调了政策放松对债市的支撑作用，认为债牛尚未结束。
主要观点
国内利率债展望
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政策基调符合预期
中央经济工作会议明确了稳健的货币政策和积极的财政政策，强调减税降费和地方专项债发行，为债市提供支撑。 -
资金面短期波动
跨年资金面走高，但央行通过重启逆回购操作维持流动性平稳，整体波动属于正常季节性调整，无需过度担忧。 -
债券供给压力
若地方债发行提前至1月，春节前后资金面收紧将与供给压力叠加，但货币政策预计会配合，如降准、MLF超额续作等，以缓解流动性压力。 -
社融预期反弹
明年年初社融可能好于市场预期，但需注意社融反弹不等于经济快速复苏，企业主要用于借新还旧和修复资产负债表。预计会出现社融反弹与经济数据下行并存的阶段，债市仍有机会。 -
汇率波动对债市影响有限
人民币短期贬值压力仍在，但资本项目不开放，外资占比小，汇率对债市影响主要为情绪层面，尚不构成核心影响因素。
关键信息
国内市场回顾
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货币政策与资金面
- 央行重启逆回购操作，净投放6000亿元。
- R001、R007下行，R014、R1M上行，资金利率短降长升。
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人民币汇率
- 在岸与离岸人民币小幅贬值。
- CNH日均高于CNY约57.5点，汇差正向走扩。
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利率债市场表现
- 国债收益率短端上行，长端下行，期限利差收窄。
- 国开债收益率全面下行，非国开债收益率也有明显下行。
- 债市整体调整，但需求仍较为一般。
国际债市展望
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美联储加息预期转弱
- 美联储加息25BP，但点阵图显示未来加息步伐将放缓。
- 鲍威尔发言偏中性，市场对加息路径的预期较满。
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美债收益率走势
- 美债收益率整体回落，10Y国债收益率下行至2.79%。
- 市场预期美债收益率将维持回落趋势，但可能有反复。
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国际债市表现
- 英国和日本长端利率上行，美国长端利率下行。
- 美元指数走弱，欧元、英镑、日元相对美元升值。
其他大类资产表现
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黄金
- 上周金价大幅上行，涨幅达1.38%，主要受美联储加息预期及鲍威尔中性言论影响。
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原油
- 油价大幅下行，ICE布油和WTI原油分别下跌10.88%和9.52%，主要受供给增加及需求预期下降影响。
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其他大宗商品
- 钢材价格上行，煤炭、铜价普遍下行，市场呈现涨跌互现态势。
重点关注事件
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2018年12月27日
- 11月工业企业经济效益数据
- 美国12月22日当周首次申请失业救济人数
- 美国12月谘商会消费者信心指数
- 美国11月新屋销售数量
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2018年12月28日
- 日本12月东京CPI
- 日本11月工业产出、零售销售数据
- 日本11月失业率
- 德国12月CPI
- 美国12月芝加哥PMI
- 美国11月成屋签约销售指数
图表与数据
- 图1 & 图2：联邦基金利率升至不同区间的概率，显示加息路径放缓。
- 图3 & 图4：上周逆回购操作净投放6000亿元，资金利率短降长升。
- 图5 & 图6：质押式回购与交易所资金利率全面上升。
- 图7 & 图8：人民币汇率与汇差变化，显示CNH与CNY的走势差异。
- 图9 & 图10：国债收益率曲线变化及利率债收益率普遍下行。
- 图11 & 图12：国开债政策隐含税率变化及10年期国债利率与R007关系。
- 图13 & 图14：黄金价格与美元指数、欧元、英镑兑美元汇率。
- 图15：美元兑日元汇率走强。
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