20180419-东北证券-1_3月宏观经济数据点评及债市分析_地产大涨难持续_生产下行显脆弱_9页_698kb

证券研究报告总结

核心内容

2018年第一季度中国经济数据整体表现平稳，GDP实际增速为6.8%，与去年四季度持平，但低于全年水平。固定资产投资累计同比增长7.5%，超出市场预期，其中房地产投资增速显著，但制造业和基建投资则相对疲软。社会消费品零售总额同比增长9.8%，3月单月增速达10.1%，但整体消费仍不及历年水平。工业增加值增速为6.8%，3月同比增速降至6.0%，显示内需不足和外部环境压力。综合来看，经济增速放缓与货币政策宽松共同推动债市进入回暖阶段。

主要观点

• 房地产投资强劲：1~3月房地产投资增速连续上行，主要受新开工面积和土地成交面积增长带动，但预计难以持续。
• 制造业投资疲软：制造业投资增速持续下行，受PPI下行、下游行业增速放缓、开工时间不足等因素影响，但高科技板块投资表现较好。
• 基建投资低迷：1~3月不含电力的基建投资增速为13.0%，较去年下降3.1个百分点，主要因财政支持不足、融资受限及季节性因素影响。
• 消费增长有限：虽然3月社零增速上行，但整体消费增长仍低于历年水平，汽车和地产相关消费带动明显，但后期可能趋缓。
• 工业增速放缓：工业增加值增速与去年同期相比下降，出口疲软和PPI下行是主要拖累因素。
• 债市回暖迹象：经济走弱叠加央行宽松政策，债券市场迎来回暖机会，分析认为债市将进入上升通道。

关键信息

1. 宏观经济数据

• GDP增速：2018年1季度GDP实际增速为6.8%，与去年四季度持平，低于全年水平。
• 固定资产投资：1~3月累计同比增长7.5%，房地产投资增速达10.40%，基建和制造业投资增速相对疲软。
• 社会消费品零售总额：1~3月累计同比增长9.8%，3月单月增速达10.1%，但整体消费仍不及历年水平。
• 工业增加值：1~3月累计同比增长6.8%，3月同比增速为6.0%，较去年同期下降1.6个百分点。
• 出口增速：3月出口增速为-2.7%，对工业生产形成拖累。

2. 投资与消费驱动因素

• 房地产投资：新开工面积增长带动建安费用上升，土地成交面积增长引致土地购置费上升，推动房地产投资增速。
• 制造业投资：受PPI下行、下游行业增速放缓、开工时间不足等因素影响，增速持续下行。
• 消费增长：汽车零售、地产相关消费及能源价格上升带动消费增长，但后期受政策影响可能趋缓。
• 基建投资：受财政支持不足、融资受限及季节性因素影响，增速疲软。

3. 债市分析

• 货币政策宽松：央行降准置换释放1.3万亿资金，MLF超额续作及逆回购投放显示流动性宽松。
• 经济基本面疲弱：CPI和PPI下行，名义GDP增长放缓，对债市形成利好。
• 债市展望：经济走弱叠加宽松政策，债市进入回暖阶段，分析认为债市将如“回春日之阳景”，行情似“睡美人之苏醒”。

图表与数据来源

• 图1：固定资产投资增速（数据来源：东北证券，Wind）
• 图2：工业价格回升领先于制造业投资增速（数据来源：东北证券，Wind）
• 图3：工业企业利润增速仍处在高位（数据来源：东北证券，Wind）
• 图4：房地产投资滞后销售半年（数据来源：东北证券，Wind）
• 图5：商品房销售面积下降，库存增速依旧下行（数据来源：东北证券，Wind）
• 图6：土地购置面积与新开工面积双双增长（数据来源：东北证券，Wind）
• 图7：房地产开发资金来源分化（数据来源：东北证券，Wind）
• 图8：财政收入及支出累计同比变动情况（数据来源：东北证券，Wind）
• 图9：主要下游产品零售额同比增速（数据来源：东北证券，Wind）
• 图10：工业增加值与发电量（数据来源：东北证券，Wind）
• 图11：下游行业工业增加值（数据来源：东北证券，Wind）
• 图12：中上游行业工业增加值（数据来源：东北证券，Wind）

分析师简介

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士，2015、2016年连续两次团队荣获新财富宏观经济分析师第4名。
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士。
• 付昊：东北证券固收研究助理，南开大学经济学硕士。
• 邹坤：东北证券研究员，北京大学数学系硕士。

重要声明

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